北交所首次覆盖报告：磺胺链原料药龙头优势稳固，获CEP/PMDA认证打开高端市场空间

核心观点

海昇药业作为兽药原料药及中间体产业链龙头，具备稳固的竞争优势。公司技术实力强，产品品质优良，客户资源壁垒深厚，毛利率高于可比公司。近年来，公司积极拓展人用医药原料药领域，获得多项高端市场认证，并调整募投项目资金投向医药原料药技改。

关键数据

• 2025年前三季度，公司营收同比增长40.89%，归母净利润同比增长47.16%。
• 公司主要产品包括磺胺类原料药（SPDZ、ST系列、SPZ）、非磺胺类原料药（DCLL）、医药原料药（C-SN）和中间体（ASC、4-CPA）。
• 公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.66/0.76/0.87亿元，对应EPS分别为0.66/0.76/0.87元/股，PE为27.9/24.3/21.2X。

行业分析

• 新版兽药GMP实施将提高行业集中度，利好研发实力强、生产管理规范的大型生产企业。
• 2016-2021年，我国兽药原料药产销额CAGR达11.09%，市场规模持续增长。
• 2020-2026年，全球原料药市场规模预测CAGR为5.84%，我国已成为全球第一大原料药生产国与出口国。
• “禁抗”“减抗”政策对公司影响较小，公司积极拓展政策影响范围外产品及境外市场。

研究结论

公司凭借技术优势、产品品质和客户资源壁垒，在兽药原料药领域保持领先地位。拓展人用医药原料药领域将打开高端市场空间，募投项目调整将进一步提升公司竞争力。预计公司未来业绩将持续增长，给予“增持”评级。

风险提示

市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险。