购买：为下一件大事做准备

2017年6月27日MSS的子公司现在拥有超过5亿欧元的流动资金我们认为这可能是另一笔收购的先驱，因为该公司计划到2020年实现180亿美元的收入随着估值延至2019年6月，我们将公允价值目标价从480卢比提高至500卢比为下一次收购做好准备：Motherson Sumi的目标是在2020年实现180亿美元（有机和无机）收入目标，高于2017财年的65亿美元，到2020年税前ROCE达到40％。MSRPBV，MSS的51％子公司拥有现金和现金等价物截至2010年末，其债务总额为5.06亿欧元，总债务为1.02亿欧元2017年3月31日。我们相信像MSS这样具有ROCE意识的公司不太可能保持资金闲置。此外，该公司董事长在最近接受CNBC采访时（2017年6月9日）表示，他们有可能在2019年实现其目标。因此，我们认为该公司可能会在不久的将来收购资产或公司。市场在收购中应如何定位自己？该公司在完成收购方面拥有出色的往绩。最后两个值得注意的是Visiocorp和Peguform对其进行了转换。最近以5.71亿欧元收购PKC（在1月17日宣布）对我们来说也很有希望。 （请参阅日期为17年2月11日的题为“ PKC集团的评论激发了人们的进一步信心”的报告）。显然，任何潜在收购的性质和价格都不得而知，但是MSS在成功整合和完成收购方面有着良好的往绩，而且它的收购哲学可以满足客户的需求，这给我们带来了安慰。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）500.00480.00分享价格（印度卢比）上/下462.25+8.2%（截至2017年6月26日）市场数据市值（INRm）648,720市值（美元）10,071BBGMSS输入3m ADTV（美元）13RIC摩斯财务和比率（INR）年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰每股收益11.8116.6622.0326.31汇丰EPS（上）12.6316.9022.06-变化（％）-6.5-1.4-0.1-共识每股收益11.6116.1920.2527.77PE（x）39.227.721.017.6股息收益率（％）0.41.11.42.3EV / EBITDA（x）16.311.89.17.5净资产收益率（％）25.725.227.126.652-周价格（INR）530.00385.00240.0006/1612/1606/17 目标价：500.00最高：490.10最低：272.90当前：462.25资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计有机增长继续步入正轨。四季度收益已恢复投资者的 对公司的信心：MSS公布独立业务收入增长20％，SMP增长21％，SMR增长15％；受内容和市场份额增长的驱动。这种增长伴随着EBITDA利润率的增长。我们的投资观点。从长远来看，我们对Motherson Sumi持乐观态度，因为它有能力从汽车零部件供应商的不断增长中受益。零件和电子内容的日益复杂性使线束业务，基于摄像头的技术创新以及现代室内建筑的使用受益。此外，我们相信，随着最近的融资，MSS已准备好进行多次收购，这将有助于实现其2020年愿景。估价。我们略微调整了盈利预测并引入了20财年预测。我们将估值从19年3月前延至19年6月。我们对该公司的估值是基于Gordon Growth的24倍（不变）。我们将其折价一年，以得出INR500（原为INR480）的公允价值。我们对MSS买入评级。主要风险：全球汽车市场增速放缓，卢比升值以及美国潜在的边境税。CFA分析师Puneet Gulati *汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1235Saurabh Jain *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0691*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本机械购买：为下一件大事做准备Motherson Sumi（MSS IN）买进自由浮动33% 资质●机械2017年6月27日2相对于BOMBAY SE敏感指数财务与估值：Motherson须美购买财务报表年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e估值数据年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e损益汇总（INRm）电动汽车/销售1.61.21.00.9收入424,752561,372651,353739,558EV / EBITDA16.311.89.17.5息税折旧摊销前利润42,66558,29373,23584,639电动/ IC4.43.93.63.3折旧及摊销-10,590-15,482-16,574-17,590PE *39.227.721.017.6营业利润/息税前利润32,07542,81056,66167,048PB7.66.35.24.3净利息-3,749-4,504-4,504-4,504FCF产率（％）-6.31.43.95.5PBT30,82741,82756,26067,422股息收益率（％）0.41.11.42.3汇丰PBT29,78939,81354,04464,985*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-9,103-11,148-15,132-18,196净利15,54323,38630,92236,920汇丰净利润16,09323,38630,92236,920发行人信息现金流量摘要（INRm）股价（印度卢比）462.25自由浮动33%经营现金流量28,61631,12947,54056,590目标价格（印度卢比）500.00部门机械资本支出-68,421-20,466-20,466-18,466路透社（股票）摩斯国家印度来自的现金流量投资-32,582 -19,731 -20,466 -18,466彭博（股票）MSS输入CFA柯坦·梅塔（Kirtan Mehta）CFA，Puneet Gulati股息-3,870 -3,190 -8,209 -10,854市值（百万美元）10,071联系+91 22 2268 1235FCF权益-40,475 9,155 25,187 35,683资产负债表摘要（INRm）价格相对520.00470.00420.00370.00320.00270.00220.00170.002017年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年6月26日关闭的价格收入9.832.216.013.5息税折旧摊销前利润14.236.625.615.6营业利润23.333.532.418.3PBT31.835.734.519.8汇丰每股收益14.141.132.219.4比例（％）收益/ IC（x）3.33.43.63.9投资回报率17.418.922.925.6鱼子25.725.227.126.6资产回报率9.410.211.912.5EBITDA利润率10.010.411.211.4营业利润率7.67.68.79.1EBITDA /净利息（x）11.412.916.318.8净债务/权益50.232.713.4-3.7净债务/ EBITDA（x）1.20.70.3-0.1来自运营/净债务的现金流54.271.9214.1每股数据（INR）EPS Rep（稀释）11.4016.6622.0326.31汇丰每股收益（摊薄）11.8116.6622.0326.31DPS2.005.006.6110.52账面价值60.6973.3389.51108.09净债务变化9,302-9,487-21,080-29,707无形固定资产40,25338,88637,51436,143有形固定资产102,386108,741114,005116,252520.00当前资产167,894197,211238,939288,886现金和其他48,866 59,088 80,168 109,874470.00总资产316,165 350,470 396,090 446,914420.00操作负债104,838110,914123,616136,068370.00债务总额101,634102,369102,369102,369320.00净债务52,76843,28222,202-7,505股东的资金82,727102,922125,635151,702270.00投资首都156,829174,836186,674195,340220.00比率，增长和人均份额分析170.0020152016苏森母亲 资质●机械2017年6月27日3为增长做准备公司于2016年6月筹集了3亿美元，随后于2016年8月筹集了1亿美元。其结果是，公司于2017年3月31日报告了5.06亿美元的现金，该公司本身承认尚未分配。SMRPBV-净债务和账面现金（欧元）1,2001,000800600400200-Q1FY15 Q2FY15 Q3FY15 Q4FY15 Q1FY16 Q2FY16 Q3FY16 Q4FY16 Q1FY17 Q2FY17 Q3FY17 Q4FY17资料来源：汇丰银行公司资料现金净债务我们预计SMRPBV（Samvardhana Motherson汽车系统集团BV）在资本支出后将对现金流产生积极影响，并且非常注重ROCE。因此，我们认为对这笔多余资金的依赖是近期收购的先兆。市场份额改善即使公司为无机增长做准备，但随着公司在其大部分业务领域取得市场份额的增长，其有机增长仍将步入正轨。各个产品细分市场份额2014财年2016财年2017财年全球市场占有率外后视镜22%24%24%保险杠-高级18%18%20%门板-高级23%27%28%欧洲39%38%南美洲22%22%亚洲太平洋（不含中国）24％26%门板-高级市场中国58％58％欧洲28％31%保险杠-高级南美洲15%23%欧洲29%33%仪表板-高级欧洲16%17%资料来源：公司数据，汇丰银行仪表板-保费9%10%11%外后视镜北美国23％27%中国15％11% 资质●机械2017年6月27日4我们的收益估算的主要变化如第2页所示，我们对18/19财年的盈利预测进行了很小的更改，并引入了20财年的盈利预测。估价我们使用Gordon基于增长的PE的24倍（不变）的6月19日EPS（19年3月早期），并将其折价一年，以得出目前的公允价值为INR500（高于INR480）。我们的11.0％的权益成本是基于2.5％的无风险利率，6.5％的风险溢价和1.3的Beta得出的。我们假设长期增长率为8％（均保持不变）。基于戈登增长的PE多重计算PE倍数计算变数证书11.0%G8.00%平均股本回报率28%聚乙烯24.0资料来源：汇丰银行估算基于PE的估值新旧19年6月19日（19年3月早期）的INR23.122.1PE倍数24241年远期汇率– INR554529公允价值（四舍五入）–INR500480资料来源：汇丰银行估算目标价500印度卢比意味着当前股价有8.2％的上涨空间；我们之所以拥有“买入”评级，是因为长期以来我们对MSS保持乐观，因为它很容易从汽车零部件供应商的作用日益增强，零件和电子内容的复杂性增加中受益，从而使线束业务受益，基于摄像头的技术创新和使用现代室内建筑下行风险：昂贵的收购如果一家公司以昂贵的估值收购了另一家公司，而不是以前的困境资产记录，那么投资者可能会认为这是负面的全球汽车销量下降Motherson涉足全球汽车销售市场。销售的任何疲软或下降都可能对收入增长产生不利影响货币风险我们的敏感性分析表明，相对于INR，欧元对INR贬值10欧元，会使收益估算值降低6％竞争风险可能减慢Mo