业绩环比改善，云办公终端增长势头良好

公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入42.98亿元（同比+4.59%），归母净利润19.58亿元（同比-5.16%）。单Q3收入与利润分别同环比增长14.26%和14.11%，呈现环比改善态势。

核心观点：

1. 业绩表现：公司业绩环比改善，核心业务竞争力稳固，下游市场需求良好。话机业务受国际贸易环境影响下滑，但海外市场空间广阔，高端市场开拓持续推进。新业务条线营收占比已超50%，会议产品和商务耳麦具备高增长潜力。
2. 业务亮点：AI助听器产品Yeasound标志着公司向C端拓展，会议产品Q3增长恢复，云办公终端展现出可持续增长潜力。会议产品上半年毛利率达66.41%，成为业绩增长新引擎。
3. 产能布局：公司海外产能建设取得进展，已具备支撑超过一半美国市场需求的能力，预计下半年将支撑70%美国业务需求，关税影响逐渐降低。

关键数据：

• 2025Q1-Q3：营业收入42.98亿元（同比+4.59%），归母净利润19.58亿元（同比-5.16%）。
• 单Q3：收入16.48亿元（同环比+14.26%），归母净利润7.18亿元（同环比+1.95%）。
• 会议产品2025H1收入10.76亿元（同比+13.17%），毛利率66.41%。
• 云办公终端2025H1收入2.62亿元（同比+30.55%）。

研究结论：

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.67/29.42/34.62亿元（同比增长0.7%/10.3%/17.7%），EPS为2.11/2.33/2.74元，对应PE分别为16.2/14.7/12.5倍。
• 维持“增持-B”评级，认为公司产品竞争力强，AI能力导入有望扩大市场份额。

风险提示：

• 美国贸易政策及关税变化风险。
• AI新产品线毛利率下滑风险。
• 欧洲等新地区拓展不及预期风险。