AI驱动创意产业发展新范式，内容生态持续繁荣

核心观点

• 阜博集团是全球领先的数字内容资产保护与交易SaaS提供商，拥有VDNA指纹技术和水印技术构建的核心技术壁垒。
• 公司采用“内容保护+内容变现”的商业模式，内容保护业务采用订阅制模式，内容变现业务主要追踪内容并使用合理利益分配。
• AI多模态大模型的迭代趋势下，AI原创及二创内容生态繁荣，为公司带来营收及利润的加速增长。
• 公司营业收入持续快速增长，2024年已实现扭亏为盈进入利润释放期。
• 公司管理层经验丰富、专业技术背景雄厚，为未来发展提供有力支撑。

关键数据

• 营业收入：2021年6.87亿港元，2024年24.01亿港元，CAGR达51.80%。
• 归母净利润：2024年8347万港元，2025年中期1.71亿港元。
• 订阅服务收入：2024年11.04亿港元，同比增长27.09%。
• 增值服务收入：2024年12.98亿港元，同比增长14.58%。
• 研发费用：2024年2.7亿港元，CAGR达34.31%。

研究结论

• 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为30.03/38.10/48.99亿港元，同比增长25.0%/26.9%/28.6%。
• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：版权保护市场竞争环境变化，国内外客户拓展不及预期，头部核心客户流失或续约率下降风险，管理活跃资产数增加不及预期。