2025Q3业绩维持高速增长，积极把握国产替代机遇

核心观点与关键数据

• 业绩增长：2025年前三季度，公司实现营业收入33.87亿元（同比增长27.16%），归母净利润2.22亿元（同比增长41.53%），扣非后归母净利润2.10亿元（同比增长48.53%）。Q3单季度营业收入12.67亿元（同比增长19.00%），归母净利润0.88亿元（同比增长25.15%），扣非后归母净利润0.83亿元（同比增长31.42%）。
• 毛利率与费用：前三季度毛利率为20.47%（同比下降0.80pct），Q3毛利率为20.76%（同比下降1.02pct）。前三季度费用总额4.09亿元（同比增加22.98%），费用率为12.06%（同比下降0.41pct），Q3费用总额1.53亿元（同比增加19.17%），费用率为12.11%（同比增加0.02pct）。
• 研发投入：前三季度研发费用2.11亿元（同比增长38.31%），研发费用率为6.22%（同比增加0.50pct）。
• 产品布局：推出3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等，已为浪潮信息、富士康等国内厂商出货，并与头部互联网企业合作。
• 未来方向：围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜（sidecar）、高压直流输入等技术方向布局。

研究结论

• 公司持续紧密跟踪服务器产业升级和AI产业增长机遇，积极把握国产替代机会，数据中心电源业务有望持续增长。
• 预测2025-2027年归母净利润为3.31/4.58/5.50亿元，当前股价对应PE分别为59/43/36倍。
• 基于AI产业发展带动电源产品市场景气度持续提升，公司数据中心电源业务持续拓展，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观市场经济风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，毛利率下降风险。