国债周报（TL&T&TF&TS)：国债期货窄幅波动

主要观点

• 货币政策预期转松：上周公布的三季度货币政策执行报告强调“实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松”，删除了“防范资金空转”，暗示后续货币政策基调可能边际转松。央行11月17日开展8000亿买断式逆回购，净投放5000亿，对冲到期量。
• 宏观数据分析：金融数据部分指标增速回落，居民部门融资需求延续弱势，企业端票据冲量特征显著。地方政府债券发行高峰已过，对社融支撑边际转弱，但仍是10月拉动社融的重要分项。企业直接融资占比提高，表内外业务新增规模疲软。
• 市场情绪与短期走势：市场对四季度货币政策进一步宽松的预期升温，包括降准降息操作，支撑市场情绪。叠加外围风险资产走弱、避险情绪升温，国债期货短期有望延续强势，仍处于顺风窗口期。

流动性跟踪

• 国债收益率及利差分析（具体数据未提供）。
• 国债期货套利指标跟踪（具体数据未提供）。
• 国债期货IRR及隐含利率分析（具体数据未提供）。

研究结论

• 有效需求不足：国内经济发展面临的主要挑战是有效需求不足，居民和企业资产负债表受冲击，新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普2.0时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求短期内难以根本性回升，通缩大概率延续。
• 债牛逻辑持续：基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环。在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。