今日焦：收入下滑但毛利率改善

核心观点与关键数据

• 敏华控股1H26业绩符合预期：中期收入微降3%至80亿港元，毛利率提升至40.4%（1H25:39.5%），净利润微增0.6%达11亿港元，净利率提升至14.2%。公司宣派中期股息每股15港仙，派息率维持50.8%。
• 市场表现：中国市场同比下降6%，主要由于均价下跌而销量持平；线下渠道收入锐减12%，线上业务保持双位数增长。北美市场收入稳定在22亿港元，欧洲及其他海外市场增长4%。
• 业绩会重点：
  • “双十一”期间线上销售额突破7亿港元，同比增幅超15%。公司正积极发展电商业务，通过增加高端产品组合吸引中产家庭，调整产品设计迎合年轻消费群体。
  • 2026年房地产市场持续疲软将压制线下销售，尽管国家补贴政策仍将持续，但其提振作用已减弱。
  • 北美市场保持稳定，公司与经销商及终端消费者共同承担关税成本，整体收入预计保持平稳。

研究结论

• 中国房地产市场低迷将持续抑制线下渠道表现，关税政策为北美市场带来不確定性。
• 敏华控股凭借在越南、墨西哥的海外产能布局，有望在产业链转移趋势中享有先发优势。
• 该股2026财年预测市盈率8.7倍，股息率达6%。