收入下滑毛利率改善，业绩保持较快增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-11-04 收盘价(元)6.57 流通股本(亿股)14.35 每股净资产(元)5.72 总股本(亿股)14.35 最近12月市场表现 中钢国际 沪深300 17% 11% 4% -2% -9% -15% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《海外占比持续提升，毛利率同比改善》2024-08-30 2.《盈利能力同比回升，海外业务加速拓展》2024-04-30 3.《收入和利润均较快增长，海外业务占比提升》2024-04-30 事件：公司公告2024Q1-3实现营收126.03亿元同降26.56%；实现归母净利润6.4亿元同增30.36%；实现扣非归母净利润5.79亿元同增32.55%。 Q3业绩延续同增，海外业务加速推进。分季度来看，公司Q1-Q3营业收入分别为49.01/41.72/35.29亿元，分别同降4.07%/25.29%/45.42%；归母净利润分别为2.15/2.05/2.21亿元，分别同增3.26%/52.04%/48.67%。Q3收入下滑主要系项目确认有所放缓，而公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施持续带动盈利提升。订单来看，2024Q1-3公司实现新签150.52亿元，其中国内/海外订单分别为27.61/122.91亿元，分别同比变动-63.7%/80.5%，海外订单占比达81.7%同增34.4pct。公司海外业务持续推进，前三季度新签主要集中在非洲地区，如阿尔及利亚、埃及、几内亚等。 毛利率持续修复，经营性现金大幅流出。2024Q1-3公司毛利率12.39%同增3.84pct，其中Q1-Q3毛利率分别为10.59%/12.47%/14.80%，分别同增1.69pct/3.95pct/6.49pct；期间费用率5.29%同增1.06pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.29%/5.08%/-0.08%，同比变动0.11pct/1.39pct/-0.44pct；资产及信用减值损失率0.39%同降0.06pct；归母净利率5.08%同增2.22pct。前三季度公司经营性活动现金净流出39.85亿元，同比多流出30.17亿元，一方面系国内钢铁行业处于减量调结构的长周期进程，叠加公司营收减少因此项目收款放缓，另一方面公司依据政策加快对上游的付款节奏，因此增加现金流出；收现比73.36%同降5.92pct；付现比118.07%同增25.28pct；截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为50.9/29.3/125.4/33.2亿元，较年初变动-6.2%/-0.9%/-16.4%/-32.8%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入238.4/252.6/277.4亿元归母净利润8.5/9.5/10.4亿元，11月4日收盘价对应PE分别为11.09/9.95/9.08倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单不及预期，海外营商环境波动风险，宏观经济下行风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 18718 26377 23840 25259 27738 收入增长率(%) 18.00 40.92 -9.62 5.95 9.81 归母净利润(百万元) 632 761 850 947 1038 净利润增长率(%) -2.68 20.58 11.58 11.45 9.63 EPS(元) 0.49 0.58 0.59 0.66 0.72 PE 11.93 10.09 11.09 9.95 9.08 ROE(%) 9.66 9.67 10.25 10.60 10.73 PB 1.15 1.06 1.14 1.05 0.97 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月04日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入18717.8426377.0623840.2125259.1227738.22成长性 减:营业成本16979.6624058.1821399.4722610.9624886.47营业收入增长率18.0%40.9%-9.6%6.0%9.8% 营业税费28.6979.8035.7637.8941.61营业利润增长率-1.1%23.8%9.3%11.4%9.6% 销售费用38.0553.4747.6847.9949.93净利润增长率-2.7%20.6%11.6%11.4%9.6% 管理费用504.43575.46631.77644.11679.59EBITDA增长率33.3%31.1%47.1%10.9%7.3% 研发费用328.30377.11405.28429.41471.55EBIT增长率38.0%36.0%56.7%11.0%7.4% 财务费用17.4153.21-34.52-35.72-42.19NOPLAT增长率39.8%32.8%59.8%11.0%7.4% 资产减值损失-49.32-39.47-83.17-88.17-93.17投资资本增长率3.7%1.5%5.5%6.1%6.7% 加:公允价值变动收益99.09-8.250.000.000.00净资产增长率8.3%20.2%5.6%8.1%8.5% 投资和汇兑收益46.93109.0659.6025.2627.74利润率 营业利润826.621023.011117.931245.911365.94毛利率9.3%8.8%10.2%10.5%10.3% 加:营业外净收支1.031.390.000.000.00营业利润率4.4%3.9%4.7%4.9%4.9% 利润总额827.651024.401117.931245.911365.94净利润率3.6%3.0%3.8%3.9%3.9% 减:所得税162.93220.75223.59249.18273.19EBITDA/营业收入4.4%4.1%6.7%7.0%6.9% 净利润631.51761.48849.63946.891038.12EBIT/营业收入4.0%3.8%6.6%7.0%6.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金8196.429725.469714.5110011.5211089.92固定资产周转天数32211 交易性金融资产12.6411.1211.1211.1211.12流动营业资本周转天数-128-120-134-128-124 应收账款3218.835084.575006.195455.436069.46流动资产周转天数373306335331335 应收票据67.39346.60381.85319.79373.66应收账款周转天数7157787878 预付账款2206.48679.33855.98904.44995.46存货周转天数4634322830 存货2374.222125.781598.571753.692219.06总资产周转天数490387456443430 其他流动资产373.48467.90517.90557.90587.90投资资本周转天数178128149149145 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE9.7%9.7%10.3%10.6%10.7% 长期股权投资493.24520.56520.56520.56520.56ROA2.4%2.5%2.8%3.0%3.0% 投资性房地产531.52525.39519.25513.11506.98ROIC6.6%8.6%13.0%13.6%13.7% 固定资产139.07126.08114.82103.5592.25费用率 在建工程0.000.000.000.000.00销售费用率0.2%0.2%0.2%0.2%0.2% 无形资产135.77130.23124.08117.93111.79管理费用率2.7%2.2%2.7%2.6%2.5% 其他非流动资产41.6027.5227.5227.5227.52财务费用率0.1%0.2%-0.1%-0.1%-0.2% 资产总额26674.2729998.2230364.2931741.0734461.29三费/营业收入3.0%2.6%2.7%2.6%2.5% 短期债务640.76370.04220.04120.0420.04偿债能力 应付账款6899.7310177.109795.7410302.8911127.13资产负债率74.5%72.8%71.6%70.6%70.6% 应付票据4653.354828.444920.214877.885491.49负债权益比292.4%267.2%251.8%240.3%240.5% 其他流动负债216.68156.21156.21156.21156.21流动比率1.051.031.031.051.07 长期借款728.41146.00343.00343.00343.00速动比率0.710.740.750.760.78 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数5.558.2769.6982.07105.34 负债总额19876.0221829.2521733.8722413.9324341.40分红指标 少数股东权益259.66296.85341.57391.41446.05DPS(元)0.350.270.270.000.00 股本1281.051434.641434.641434.641434.64分红比率0.710.500.510.320.29 留存收益3236.893681.954101.584748.475486.59股息收益率5.9%4.6%4.1%0.0%0.0% 股东权益6798.258168.978630.419327.1410119.89业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.490.580.590.660.72 净利润631.51761.48849.63946.891038.12BVPS(元)5.105.495.786.236.74 加:折旧和摊销86.2976.3215.1215.1415.16PE(X)11.910.111.110.09.1 资产减值准备168.77281.78323.17332.17344.17PB(X)1.21.11.11.11.0 公允价值变动损失-99.098.250.000.000.00P/FCF 财务费用66.28107.0222.7321.4217.92P/S0.40.30.40.40.3 投资收益-46.93-109.06-59.60-25.26-27.74EV/EBITDA2.0-0.30.50.2-0.4 少数股东损益33.2242.1744.7249.8454.64CAGR(%) 营运资金的变动327.44331.17-262.94-252.28221.08PEG—0.51.00.90.9 经营活动产生现金流量1162.191368.14929.931084.851659.97ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-0.201363.22-532.26-366.42-163.64REP 融资活动产生现金流量-486.56-972.90-408.63-421.42-417.92 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月04日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数