创新药行业复盘：创新出海2.0：BD之后，我们应该关注什么

创新药板块回顾

2025年前三季度，创新药板块表现亮眼，主要受益于出海预期、销售快速增长和政策支持。板块营收迅速增长，利润端扭亏为盈。创新药产品国内销售快速增长，海外销售也成为重要增长驱动力。公司费用控制合理，推动业绩大幅改善。

创新出海2.0：国产创新药的全球竞争力

国产创新药展现出全球竞争力，对外授权（BD交易）数量和金额大幅上升。2020-2021年，中国创新药资产占MNC药企交易案例比例约5%，2025Q1-3已提升至15%以上。交易总金额占比约25%，首付款金额占比约4%。出海资产领域仍以肿瘤为主，逐步扩展至自免及代谢等慢病领域。

BD之后，我们应该关注什么

在对外授权后，国产创新药进入全球临床阶段。2023年以来，多项中国资产进入全球注册性临床，如科伦博泰/默沙东的sac-TMT、百利天恒/BMS的BL-B01D1等。预计2026年起，多项全球3期临床将迎来数据读出。同靶点药物在全球展开竞争，不同靶点、MOA药物在同一适应症也展开竞争。

投资建议

推荐具备差异化创新能力的公司，建议关注科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药等。

风险提示

包括临床数据不及预期、商业化不及预期和监管政策调整等风险。