核心观点
- 厚积薄发，蓄势腾飞：新乳业通过三轮收并购完成全国化和全产业链布局，近年来精耕大本营市场并加速开发外部市场，持续优化盈利能力。公司发布五年战略规划，提出未来五年以内生增长为主，投资并购为辅，推动规模复合年均双位数增长，净利率实现翻一番。
- 低温奶处于品类红利期，常温奶静待供需拐点：低温鲜奶渗透率仍有提升空间，行业格局分散，区域乳企有望弯道超车；低温酸奶健康属性带动品类回暖，未来提升空间较大；常温白奶品类需求短期承压，但行业周期向上利好竞争改善。
- 竞争力：做强低温，价值引领：公司产品以高毛利的低温鲜奶和低温特色酸奶为主，注重产品创新；渠道契合低温鲜奶趋势，发力DTC渠道和数字化转型；供应链奶源结构均衡，牧场靠近消费市场，背靠新希望集团打造高效供应链，强化低温业务优势。
- 成长性：强化内生运营，内部协同效应释放：公司已形成完善的投后管理方法，子公司经营改善显著；通过联合品牌策略实现子母品牌相互带动，保留各子品牌研发调性，实现产品博采众长，通过因地制宜的渠道策略发展子公司优势渠道。
- 投资建议：公司近年来发力低温赛道、深化DTC渠道建设，内部协同效应释放下预计25-27年公司营收分别为111.5/118.1/126.3亿元，同比+4.6%/+5.9%/+7.0%；预计归母净利润为7.2/8.6/9.5亿元，同比+34%/+19%/+11%，对应PE分别为21/18/16x，25-27年PE低于可比公司平均值，且成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级。
关键数据
- 公司规模：2025H1公司总市值153亿元，流通市值151亿元。
- 产品结构：2025H1公司液奶收入占比超过85%，其中低温产品收入占比超过50%。
- 区域布局：2025H1公司西南/华东/华北/西北/其他地区收入占比分别为36%/29%/8.2%/12%/15%。
- 盈利能力：2025H1公司归母净利率5.0%，预计25-27年归母净利率分别为6.5%/7.3%/7.5%。
- 低温鲜奶市场：2023年我国低温鲜奶渗透率39%，市场规模398亿元，预计2025-2029年市场规模CAGR=0.07%。
- 低温酸奶市场：2025Q2我国低温酸奶CR5=66.99%，新乳业市占率排名第五。
- 常温白奶市场：2024年我国常温白奶市场规模1157亿元，2025Q1伊利、蒙牛等乳企常温白奶市场份额同比下降。
研究结论
新乳业作为低温领先的区域乳企，近年来发力低温鲜奶和特色低温酸奶、深化DTC渠道建设、强化内生运营，未来随着内部协同效应释放，公司发展潜力可期。预计25-27年公司营收分别为111.5/118.1/126.3亿元，同比+4.6%/+5.9%/+7.0%；预计归母净利润为7.2/8.6/9.5亿元，同比+34%/+19%/+11%，对应PE分别为21/18/16x。首次覆盖给予“买入”评级。
