沪指4000点拉锯，把握红利与小微盘

证券研究报告|策略周报 沪指4000点拉锯，把握红利与小微盘 策略周报 投资要点 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 【债市方面】债市机会大于风险。长端收益率能否实现向下突破主要取决于两个关键变量：一是降息预期能否再度升温，这取决于经济数据出现反复或通缩风险重现；二是A股走势的变化，若股市出现阶段性调整，风险偏好的回落将促使资金回流债市。从四季度来看，当前经济增长动能尚待巩固，未来降息空间仍存，同时四季度通常进入政策与业绩的空窗期，短期缺乏强有力的利好催化。沪指在触及4000点后，预计大盘指数将以震荡整固为主。此外，仍需关注基金费率新规正式落地可能带来的短期扰动。预计11-12月债市机会大于风险。 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 【股市方面】风格或偏向红利及小微盘。沪指触及4000点关键位置后，短期明确的利好催化剂有限，大盘整体或以震荡为主，市场机会将更结构化，可关注“杠铃策略”策略。一方面，当前市场风险偏好仍维持在较高水平，题材股及小微盘（中证2000）有望继续保持活跃。另一方面，临近年末，资金或偏向于追求稳定性以及锁定年度收益。对于风险偏好较低的投资者，可关注红利低波板块。 相关研究报告 1、《市场热情仍高，风格或有所切换 —策略周报》2025-11-022、《债市波段机会显现，股市风格切换渐近—策略周报》2025-10-263、《关注重磅会议信号，风格切换或持续 —策略周报》2025-10-194、《A股震荡慢牛中延续，布局成长把握轮动—策略周报》2025-09-145、《A股顺势而为，债市良机渐显—策略周报》2025-08-24 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 内容目录 1.重要事件回顾...............................................................................................................................................................................32.周度行情回顾（11.10-11.16）..................................................................................................................................................33.市场展望........................................................................................................................................................................................44. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................65.华宝资产配置组合表现...............................................................................................................................................................76.下周重点关注...............................................................................................................................................................................77.风险提示........................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................5图3：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................6图4： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................7图5： 全球宏观多资产配置组合表现...................................................................................................................................7 1.重要事件回顾 1、10 月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋假期带动，CPI 同比和环比均上涨 0.2%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅连续第 6 个月扩大。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降 2.1%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点，连续第 3 个月收窄。 2、中国人民银行 11 月 11 日发布《2025 年第三季度中国货币政策执行报告》，指出实现全年预期目标有基础有支撑。对于下一阶段货币政策，《报告》提出，央行将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。强化金融支持提振和扩大消费作用，扩大消费领域金融供给，研究实施支持个人修复信用的政策措施。 3、中国人民银行11月13日公布的10月金融统计数据报告显示，10月新增社融8150亿元，同比减少5970亿元；社融增速8.5%，环比回落0.2个百分点。人民币贷款增加2200亿元，人民币存款增加6100亿元。 4、当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。当天早些时候，美国国会众议院最终以222票支持、209票反对的结果，表决通过此前由参议院通过的一项联邦政府临时拨款法案。该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。 5、10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%。10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%；分领域看，基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7%。全国新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%。 2.周度行情回顾（11.10-11.16） 【债市维持震荡】中国人民银行在 2025 年 11 月 11 日发布的《2025 年第三季度中国货币政策执行报告》，其中从二季度的"落实落细适度宽松的货币政策"变为"实施好适度宽松的货币政策"，并删除"防范资金空转"表述，增加表述“保持社会融资条件相对宽松”，这意味着货币政策力度强化，流动性环境预期维持宽松，直接利好短端债券。但经济数据与股市压制长端：一方面，A 股在 4000 点上方维持强势，市场风险偏好得以维持，“股债跷跷板”效应显现；另一方面，10 月 CPI 同比转正至 0.2%，核心 CPI 涨幅连续扩大，通胀回暖削弱了货币政策进一步宽松的预期，对债市构成压制。 【A 股整固震荡】周初 A 股强势上攻，市场在流动性改善预期推动下走强，一度收报4029.50 点，创下新高。不过周五 A 股未能延续升势，上证指数失守 4000 点关口，深市指数及科创 50、创业板指等成长板块指数调整幅度更深。从结构上看，市场呈现明显的防御特征。前期涨幅较大的板块面临获利了结压力，而部分红利低波资产则显现出相对的防御性，福建等区域板块在政策利好预期下反复活跃。 【美股有所回落】当地时间 11 月 12 日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续 43 天的史上最长联邦政府“停摆”。美股在前半周持续修复，但下半周越来越多的美联储决策者暗示对进一步放松政策持谨慎态度，理由是仍担心通胀，以及在今年两次降息后劳动力市场出现相对稳定迹象，这促使金融市场认为 12月降息的概率降至 50%以下。受到流动性利空预期的影响，周四美股尤其是科技股承压下行。 3.市场展望 【债市方面】债市机会大于风险。长端收益率能否实现向下突破主要取决于两个关键变量：一是降息预期能否再度升温，这取决于经济数据出现反复或通缩风险重现；二是A股走势的变化，若股市出现阶段性调整，风险偏好的回落将促使资金回流债市。从四季度来看，当前经济增长动能尚待巩固，未来降息空间仍存，同时四季度通常进入政策与业绩的空窗期，短期缺乏强有力的利好催化。沪指在触及4000点后，预计大盘指数将以震荡整固为主。此外，仍需关注基金费率新规正式落地可能带来的短期扰动。预计11-12月债市机会大于风险。 【股市方面】风格或偏向红利及小微盘。沪指触及4000点关键位置后，短期明确的利好催化剂有限，大盘整体或以震荡为主，市场机会将更结构化，可关注“杠铃策略”策略。一方面，当前市场风险偏好仍维持在较高水平，题材股及小微盘（中证2000）有望继续保持活跃。另 一方面，临近年末，资金或偏向于追求稳定性以及锁定年度收益。对于风险偏好较低的投资者，可关注红利低波板块。 【海外市场】美股或将修复。尽管美联储表态