宏观研究：出口稳、价格升，稳信心扩需求仍有待增强

2025-11-14 袁野,苑西恒中邮证券小烨

核心观点
- 2026年中国出口有望实现2%正增长，主要受基数效应、外需变化等因素影响。
- 美国对华出口仍是主要拖累，但跌幅收窄；东盟、日本出口保持韧性。
- 高新技术产品、半导体、集成电路出口保持高景气度；地产后周期产品分化，劳动密集型产品出口疲弱。
- CPI延续温和回升，核心CPI、消费品价格与服务价格分化，服务消费成为重要方向。
- PPI增速或低位徘徊，政策托底与市场信心不足并存，“反内卷”政策将持续影响市场预期。
关键数据
- 10月出口增速-1.1%（同比），两年复合增速5.55%；对美出口增速-25.17%，对东盟出口增速保持韧性，对日本出口增速-5.71%。
- 10月CPI同比增长0.2%，核心CPI同比增长1.2%；食品价格同比-2.9%，非食品价格同比增长0.9%。
- 10月PPI同比增长-2.1%，两年复合增速分别为：采掘业11.9%、原材料业6.8%、制造业-0.2%、建筑业-1.1%。
研究结论
- 2026年出口增速或回落至2%左右，主要受欧盟、美国、全球经济增长等因素影响。
- 短期CPI有望延续温和回升态势，服务消费需求牵引是关键因素。
- PPI同比增速或维持低位徘徊趋势，“反内卷”政策将持续影响市场预期。