行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

AI与存储双轮驱动，盈利能力环比增强

2025-11-11 袁鑫财信证券淘金曹艳平

核心观点：深南电路发布2025年三季报，营收和净利润均实现高速增长，毛利率和净利率显著提升，主要得益于AI PCB和存储业务的强劲驱动。
关键数据：
- 2025年前三季度：营收167.54亿元（同比增长28.39%），归母净利润23.26亿元（同比增长56.30%）。
- 第三季度：营收63.01亿元（同比增长33.25%，环比增长11.11%），归母净利润9.66亿元（同比增长92.87%，环比增长11.20%）。
- 毛利率：前三季度28.20%（同比增加2.30个百分点），第三季度31.39%（同比增加6.00个百分点，环比增加3.80个百分点）。
- 净利率：前三季度13.90%（同比增加2.49个百分点），第三季度15.35%（同比增加4.76个百分点，环比增加0.03个百分点）。
业务驱动：
- AI PCB：成为PCB业务增长的核心动力，受益于算力基础设施建设和AI加速卡需求释放。
- 存储市场：回暖带动基板业务发展，预计基板业务盈利能力将增强。
- 产能扩张：2025年三季度末在建工程14.19亿元，较上季度末增加6.75亿元。
研究结论：
- 预测2025/2026/2027年营收分别为228.67/282.28/340.38亿元，归母净利润分别为33.57/44.90/57.06亿元，对应PE分别为42.12/31.49/24.78倍。
- 维持“买入”评级，认为公司作为国内PCB及封装基板龙头企业，将充分受益于AI和科技自主可控需求。
风险提示：新产品导入不及预期、AI产业发展不及预期、竞争加剧。