核心观点
- 牛市阶段与驱动力：本轮牛市始于2024年“924”行情，目前进入第二阶段（爆发期），驱动力从情绪面转向基本面。预计2026年驱动力将完全转向基本面，企业ROE稳步回升，盈利预期持续上修。
- 科技主线：科技是本轮牛市的主题，15只千亿科技标的贡献全A10%涨幅。中美两国引领AI产业，中国侧重应用广度，多数硬科技企业仍处成长期，利润率提升空间巨大。2026年重点关注AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生命科学等方向。
- 风格轮动：牛市中期有风格轮动，可阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费板块。
- 红利资产：老红利有新逻辑，维持底仓配置敞口。红利资产穿越熊牛，股息率能跑赢存量房贷利率，具备穿越周期的稳健属性。
牛市阶段分析
- 牛市三阶段：孕育期、爆发期、疯狂期。当前处于爆发期，与“519”行情更相似。
- 驱动力转变：4月以来市场上涨源于情绪，后续将来自基本面。2026年政策基本面向好，上市企业ROE稳步回升，合同负债同比修复，盈利预期持续上修。
- 市场情绪：高PB个股占比合理，市场估值结构更健康。A股情绪并未过热，股债收益差未回归均值。
- 市场分化：“小登资产”（中小盘科技股）碾压“老登资产”（大盘蓝筹股），“小登ETF”涨幅远超“老登ETF”。
科技主线分析
- 历史主线：历史上牛市都有主线，从“煤飞色舞”到“AI浪潮”。
- 主线形成逻辑：“上修盈利+拔估值”，高景气度带动高收益。
- “小登”时代：AH科技跑赢各自基准，“千亿科技巨头”涌现，超额收益主要来自电子、通信行业。
- 中美AI产业对比：美国“深度优先”，中国“广度优先”，中国硬科技企业利润率提升空间充足。
- 产业政策：“十五五”规划开局年，新兴产业与未来产业受益于政策扶持，有望形成超额收益。
- Scaling Law：大模型参数规模持续提升性能，证实Scaling Law韧性，AI Agent同样具备“Scaling Law”。
- 大厂资本开支：CSP厂商资本开支持续强劲，指引不断上修，2026年资本支出预计再创新高。
- 从算力到应用：AI应用需求端提速，大模型应用颠覆传统搜索，2026年重点关注应用端。
- AI眼镜：成为AI新载体，市场发展空间巨大，有望复刻TWS发展轨迹。
- 机器人：具身智能迎来“GPT-2”时刻，Context-based Robotics渗透率有望提升。
- 智驾：空间智能是通往AGI的关键拼图，L2及以上级别智驾在10万以下车型中实现“零的突破”。
- AI编程：AI编程工具ARR加速明显，“人人皆可码”愿景不再遥远。
- AI+生命科学：AI智能体可优化生命科学工作流程，预计为制药企业带来5%-13%的增长。
风格轮动与配菜
- 风格轮动：牛市中期市场风格或阶段性再平衡，可阶段性关注地产、券商、白酒消费板块。
- 地产：股价经历五年调整，估值低，历史上股价领先基本面，伴随政策发力或具备修复潜力。
- 券商：受益于成交额放量，业绩持续修复，金融创新业务有望创造营收第二增长曲线。
- 白酒：股息率一度重回4%+，性价比凸显，筹码层面拥挤度较低。
红利资产分析
- 穿越熊牛：红利资产长期大幅跑赢全A，风险收益比较优。
- 配置逻辑：金融资产荒背景下，红利资产是居民“风险厌恶仓位”的重要出口，股息率能跑赢存量房贷利率。
投资展望
- 市场上行空间：牛市进入第二阶段，驱动力转向基本面，估值结构健康，市场仍有上行空间。
- 科技主线：投资重点将从算力链向AI应用端扩散，重点关注AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生命科学等方向。
- 风格配置：科技主线之外，可阶段性关注地产、券商、白酒消费板块。低风险偏好资金可配置红利资产。
