核心观点
来伊份作为中国休闲食品连锁经营模式的领航者，深耕肉类及坚果炒货行业，凭借独特的口味创新和优质的产品质量，逐渐成为国内领先的休闲食品品牌。公司近年来在渠道结构、区域布局、成本控制与新业态拓展等方面持续推进战略转型。
财务表现
- 营收波动：2023-2024年，受消费疲软和平价零食店冲击，公司营收分别同比下滑9.25%、15.25%，2024年末降至33.70亿元。归母净利润在此期间也波动较大，2024年亏损7526.76万元，同比下滑231.94%。
- 地区：公司营收高度集中于华东地区，2024年该区域营收占比达86.94%，毛利率为40.76%，显著高于其他地区。
- 渠道：公司已经从以直营为主转向“直营+加盟”双轮驱动策略。2024年加盟门店数量首次超过直营门店，占比提升至51.9%。加盟批发营收占比从2019年的4.81%提升至2024年的23.67%，五年CAGR达31.99%。
- 费用：公司持续优化费用结构，降本增效成效显著。2024年销售费用较2022年下降约25%，降低3.25亿元。尽管受收入规模收缩影响，期间费用率仍有所上升，但公司通过关闭低效门店、精细化运营和数字化管理，在费用控制方面取得初步进展。
新业态布局
- 生活店：推出生活店、仓储会员店并与量贩零食养馋记合作，构建多维业态。生活店显著增加他牌占比，围绕社区生活场景，深化低温乳制品、锁鲜卤味、茶饮果汁、进口商品等品类的布局。目前已开设80余家，为公司重点推广的店型。
- 仓储店：以“大SKU+低价格”吸引家庭客群，SKU2000+，部分单品价格低至原价的56%。
- 与养馋记合作：共同打造“社区零售4.0”门店，通过“全品类+场景化”运营模式突破传统零食边界，首店开业两日营业额即突破40万元。
合作创新
- 与腾讯战略合作：积极拥抱人工智能技术，巧用AI赋能线下消费场景。2024年公司智慧系统初步成熟，公司运营效率开始提升，研发费用开始下降，预计随着系统应用的进一步落地，公司的期间费用仍有望进一步下降。
研究结论
- 公司有望通过上述赛道实现收入的提升从而逐步提升公司盈利能力。
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为-1.34/-0.53/0.06亿元，分别同比-57.70%/71.31%/175.24%;对应EPS分别为-0.40/-0.16/0.02元。
- 当前股价对应2025-2027年PE值分别为-33/-83/684倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
- 消费降级、消费复苏不及预期
- 与养馋记合作不及预期
- 开店不及预期
- 行业竞争加剧
- 食品安全风险
