2025年三季度货币政策执行报告学习心得：关注央行的两个指引

核心观点

1. M2同比增速：央行认为贷款增速略低是合理的，反映金融供给侧结构变化。预计四季度M2同比将从9月末的8.4%回落至8.0%，8月末8.8%或为年内最高点。M2回落影响企业和非银流动性，需观察居民存款搬家持续性。
2. 货币政策：维持短期降准降息概率不高判断。央行指出当前困境是最后借款人缺位，基础货币投放可能仅增加超额准备金。降准降息资金或“脱实向虚”，需财政发力带动实体回报提升后配合操作。

关键数据

• M2同比：2024年12月7.3%，2025年9月8.4%，预计四季度回落至8.0%。
• 社会融资规模：2025年9月同比增长8.7%。
• 地方政府特殊再融资债券：约4万亿元，约六至七成用于偿还银行贷款。
• 金融机构贷款核销：2024年约1.3万亿元，2025年前9个月已超1万亿元。

研究结论

• 贷款增速回落有助于供需均衡改善，但降低M2增长规模，影响企业和非银流动性。
• 央行“适度宽松”货币政策描述为状态，不必然对应短期操作，需相机抉择。
• 当前超额准备金增加不必然改善总量流动性，银行货币创造动力较弱。
• 央行删掉“防范资金空转”表述，对短期债市相对满意，短期降准降息概率不高。
• 后续需财政发力提升实体回报，央行或配合降准降息。