基盘业务厚积薄发，前沿材料构筑未来优势

核心观点与关键数据

• 行业地位与业务布局：公司作为国内锂电池正极材料头部厂商，深耕“钴酸锂+三元材料”基盘业务，筑牢护城河。2022年，国内钴酸锂市场CR5占比达83%，公司市场份额位居前四；三元材料市场CR5为61%，公司通过募投产能提升竞争力。公司产品应用于消费电子、动力电池、储能领域，与比亚迪、亿纬锂能等头部客户深度绑定。
• 业绩表现：2020-2022年营收CAGR为26.8%，2023-2024年受行业竞争加剧影响，营收CAGR为-25.5%。2025年Q1-Q3营收同比增长24.2%，重回增长通道。毛利率受产品结构变化影响短期承压，但期间费用率同比回落1.1pp，内部管控成效逐步显现。
• 前瞻材料研发：公司积极研发固态电池相关材料，包括富锂锰基、固态电解质、钠电正极材料等，其中富锂锰基材料已通过头部固态电池企业的小试认证，有序推进中试验证。

研究结论与估值

• 盈利预测：基于业务与客户相似性，选取容百科技和当升科技作为可比公司，预计2025-2027年归母净利润分别为0.38/0.46/0.59亿元，对应2025年11月10日收盘价市盈率分别为320.1x/267.2x/207.5x。
• 未来成长空间：公司通过产品迭代和技术创新，有望随大客户共同成长；前瞻材料布局打开“新”成长空间，助力新能源电池产业发展。

风险提示

• 市场竞争风险，原材料价格波动风险，销售价格波动风险，市场开拓不及预期风险。