业绩稳健增长，看好“十五五”柔直技术的应用提升

许继电气2025年三季报显示，公司业绩稳健增长，2025Q1-3营收94.5亿元，同比-1.4%；归母净利润9.0亿元，同比+0.8%。其中，2025Q3营收30.1亿元，同环比分别+9.3%/-26.7%，归母净利润2.7亿，同环比分别+0.3%/-37.3%。费用端，公司持续投入研发，费用率整体有所提升，毛利率、净利率分别为23.9%/10.6%，同比分别+1.9pcts/-0.1pct，销售费用率（4.3%）、财务费用率（-0.4%）和研发费用率（5.2%）上升，管理费用率（3.4%）略微下降，四项费用率总体上升1.0pct。

“十五五”期间柔直技术的应用有望进一步提升。国家发改委和能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，提出试点试验高比例新能源特高压柔性直流输电、大容量高电压海上柔性直流海缆输电技术以及多端直流孤岛运行技术，公司的换流阀产品有望持续开拓。

盈利预测与投资评级：预测公司2025-2027年营收分别为185.8/204.8/225.3亿元，归母净利润分别为13.0/15.4/18.0亿元，对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险；需求不及预期的风险。