2025年三季报点评经营质量提升，拟发行港股可转债

中联重科(000157)业绩快速增长，盈利质量持续提升。2025年前三季度公司营业收入2371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润39.20亿元，同比增长24.89%；扣非归母净利润26.44亿元，同比增长20.69%。2025Q3公司营业收入123.01亿元，同比增长24.88%；归母净利润11.56亿元，同比增长35.80%，扣非后归母净利润7.18亿元，同比增长1.12%。

盈利能力持续提升。2025年前三季度公司毛利率/净利率分别为28.10%/11.05%，同比-0.27pct/+0.89pct；2025Q3销售毛利率/销售净利率分别为28.00%/9.80%，同比-0.52pct/-0.15pct。25年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.32%/4.00%/5.51%/-0.33%，同比变动+0.28/-0.98/+0.11/-0.32pct；25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为+8.08%/+3.76%/+5.15%/+2.02%，同比变动-0.68/-1.81/-0.45/+3.45pct。

海外收入持续增长，拟发行港股可转债彰显信心。2025年前三季度海外业务收入213.13亿元，同比增长20.80%，占总收入比重超过57.4%，毛利率显著高于国内市场水平，海外业务成为公司当前最重要的增长动力。公司拟发行不超过人民币60亿元的H股可转换公司债券，初始转股价格为每股9.75港元，募集资金一半用于推进全球化战略，另一半用于投入机器人、新能源与智能化等前沿技术领域。

风险提示：基建投资不及预期、地产开工大幅下滑、海外贸易摩擦、行业竞争加剧。