市场表现与基本面分析
- 市场表现：ICE原糖03合约周跌幅2.01%，郑糖01合约周跌幅0.47%，广西现货-郑糖01合约基差398元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为842元/吨。
- 供给方面：
- 国际：巴西主产区累计压榨甘蔗5.25亿吨，同比减少2.78%；累计产糖3601.6万吨，同比增长0.89%，糖醇比达52.36%的新高。印度北方邦上调甘蔗收购价，早熟品种收购价4000卢比/吨（折人民币321.24元/吨），普通品种3900卢比/吨（折人民币313.21卢比/吨）。预计2025/26榨季印度糖产量同比增长26%至3500万吨，出口潜力增加。
- 国内：2025年9月进口食糖55万吨，同比增35.8%；2025年1-9月进口316万吨，增幅9.4%。2024/25榨季进口463万吨，同比增6%。
- 需求方面：国际买家需求逐步释放，国内季节性消费淡季。
全球糖供需预期
- 供应过剩预期增强：Datagro预测2025/26年度全球糖市供应盈余153万吨；StoneX预测374万吨；USDA预测印度2025/26年度糖产量同比增长26%至3500万吨。
- ISO预测：2025/26榨季全球糖业供给缺口仅23.1万吨，较2024/25榨季的487.9万吨缺口显著缩小。全球产量预计达1.80593亿吨，印度、泰国、巴基斯坦产量增长。
南北半球糖市分析
- 巴西：25/26榨季10月上半月制糖比下降，但糖醇比大幅调整仍需时间，高制糖比已成定局。
- 印度：2025/26榨季预计产糖3435万吨（未计入乙醇），净产量3095万吨，完全有能力出口近200万吨食糖。
- 泰国：2025/26榨季甘蔗种植面积增幅超8%，预计产量增至1005万吨。
国内白糖供需格局及价格展望
- 国内产糖：24/25榨季截至5月份产糖1116万吨，增115万吨。广西25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11%。广西甘蔗调研显示种植面积增加约80-100万亩，单产提升约10%-15%，甘蔗产量预计同比增600-800万吨，达5700万吨。
- 进口糖：24/25榨季进口量462万吨。配额外巴西糖进口利润约490元/吨。9月进口55万吨，同比增14.63万吨；1-9月进口315.72万吨，同比增26.24万吨。
- 替代品：进口糖浆、预混粉量传再管控，预计10-12月较少。预计全年进口总量约90万吨，折糖约63万吨。
- 基差价差：广西现货-郑糖01合约基差398元/吨。
研究结论与交易策略
- 国际糖市：全球供应过剩预期增强，原糖触5年新低，26/27榨季将继续震荡寻底。
- 国内糖市：传糖浆预混粉管控再严刺激盘面反弹至5500元/吨，内强外弱格局。四季度的进口量预计下降，但广西增产将施压，国内最终将跟随原糖下跌。
- 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨。
风险提示
