白糖周报：原糖触近年新低，现实和预期过剩双重打击

周观点

国际市场现实和预期双重施压，原糖价格下跌，郑糖价格跟随下跌。ICE原糖10合约收16.54美分/磅，周跌幅2.01%；郑糖09合约收5652元/吨，周跌幅1.24%。广西现货-郑糖09合约基差425元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为580元/吨。

供给方面

• 国际：5月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量同比减少6.09%，但制糖比增加，产糖量同比减少6.8%。产乙醇量同比减少11.29%。印度糖产量同比减少18.33%，但预计2025/26榨季将大幅增产至3500万吨。泰国糖产量同比增加14.81%，预计2025/26榨季产量将继续增加至1005万吨。
• 国内：广西2024/25榨季已于4月2日结束，预计总产糖量645万吨。云南2024/25榨季已于5月22日结束，预估产糖量245万吨，创历史新高。24/25榨季全国估产上调至1118万吨，同比增122万吨。24/25榨季截至4月，我国进口食糖174.01万吨，同比下降137.73万吨，降幅44.18%。2025年4月，我国进口糖浆、白砂糖预混粉数量为4.35万吨，同比下降14.74万吨。

需求方面

• 国际：全球买家需求逐步释放。
• 国内：季节性消费淡季。

总结和策略

当前原糖市场交易全球供给过剩预期。巴西新榨季生产的现实压力，以及来自印度、泰国的增产预期双击原糖，导致原糖跌至四年以来的新低。原糖上方看印度的出口意愿，向下底部锚定巴西乙醇价格。在天气没有出现扰动之前，反弹皆为布局空单的时机。国内方面，趋势跟随原糖但波动弱于原糖，价格整体重心下移，关注进口和节奏。预计原糖将于6-8月集中放量，加工糖价格将大幅下跌，基差的收敛将主要由现货价格的下跌来完成。郑糖09合约后市以弱势震荡为主，后期09合约的波动区间为【5600-5900】元/吨。

操作策略

期货市场逢高空；期权卖看涨；用糖终端可考虑锁盘面价格以降低采购成本。

风险提示

天气、进口量。