国金证券明日（周一）电话会一览

化工股本周连续大涨3天，核心观点及中期展望

事件背景：本周化工股整体连续大涨3天。

核心观点：

1. 下半年以来化工股经历三波上涨：

   • 第一波（7月初）：5部委联合发布文件，对石化化工行业20年以上装置摸底，引发周期反转预期。
   • 第二波（8月中旬后）：市场持续大涨带动低估值的化工股，叠加反内卷深入及锂电高景气对相关材料的带动。
   • 第三波（本周）：反内卷深入推进，主管部门和行业自律行动频发，推动化工股上涨。

2. 行业自律与反内卷：

   • 多个化工行业（己内酰胺、涤纶长丝、DMF、PTA、草铵膦等）出现主管部门牵头或行业自发组织的自律行动。

3. 周期底部与长期展望：

   • 整体石化化工下行周期已持续3年半，达到历史最长，2024/2025年新增固定资产投资下降近20%。
   • 预计2026年是新一轮上升周期的起点。

4. 子行业边际改善：

   • 26年10多个子行业（PX/PTA/涤纶长丝、氨纶、有机硅、钾肥、MDI/TDI、农药、瓶片、醋酸、己内酰胺、PVC、丙烯酸等）有望边际显著改善。

5. 锂电池景气带动：

   • 锂电池高度景气推动相关材料（六氟、电解液、磷酸铁锂等）进入景气阶段。
   • 2025年四季度部分产品利用率已接近65-70%（如六氟、工铵），预期26年电池增速超30%，相关产品产能利用率有望越过80%。

投资建议：

• 当前市场创10年新高，中证细分化工龙头PB为2.36，处于2012年以来46%分位，涨幅显著落后于市场。
• 中期向上确定性高，建议逐步提高石化化工整体配置。
• 核心标的：
  • 化工龙头：万华、华鲁、扬农、民营大炼化、鲁西。
  • 子行业重点：氨纶（华峰、新乡）、有机硅（东岳、新安、合盛）、钾肥（盐湖等）、农药（润丰、江山、利尔）。
  • 新能源材料：六氟、溶剂、磷酸铁、草酸、PVDF、工铵、湿法磷酸。