【国金证券】4月19日电话会纪要·怎么看超预期的消费数据（会议纪要）
4月19日电话会纪要·怎么看超预期的消费数据ÿ会议纪要Ā 纪要内容： 一1宏观 继续上调全年消费预测 赵伟国金证券首席经济学家 执业编÷ÿS1130521120002 初以来，我们多次强调今容易消费超预期，O要P估场景恢复带来的影响，尤其是企业等社会集团消费对消费的支撑，所谓<超额储蓄=1<通缩=均是伪命题2一季度消费数据验证我们的逻辑，继续N调消费预测，全社零增速或超过10%2 社零大超预期，出行相关消费改善明显23o社零同比10.6%1à好于市场均预期的7.2%，两复合3.3%1也P1-2o的3.5%大体相当Ā其中，P基数O的餐饮增长较快，商品中出行相关消费产品边际改善明显2体育娱乐用品1纺织品1通°器材分别较1-2o改善14.8112.3和10个百分点21季度居民支出中，医疗保健1教文娱1其他商品和服ó支出均显著改善，在去一季度高基数O同比分别增长14.7%19.2%和8.2%2 场景恢复O，社会集团消费边际贡献大于居民21季度，社零同比5.8%1快于居民消费支出的5.4%，商品社零同比4.9%1较前值提升4.4个百分，其中推算的居民和社会集团商品消费分别提升0.8和5.3个百分点，指向场景恢复带来的企业相关消费的ò快修复2 继续看多消费，修复前半程靠企业消费1后半程靠居民消费力恢复2伴随经济活动修复，居民就业和收入已出现改善，1季度居民均可支配收入同比5.1%1较去四季度提升0.9个百分点，可支配收入 中O数同比4.6%1P于均水，但边际改善幅度更大1较去四季度提升1.1个百分点Ā伴随企业活动ß一步改善，居民收入改善对消费修复的支撑或ß一步显现2 风险提示ÿ疫情反复，就业和收入改善O及预期 Ð1食品饮料 需求恢复斜率无需过度ç忧，Q1业ÿ临à看好业ÿ持续高°兑Ā标的 刘宸倩国金食品饮料首席分析师 执业编÷ÿS1130519110005 酒ÿ短期`场情Āç心的ù在于弱复苏的斜率，à际P]酒ß存都ÿçÿ茅Āā1个o，Þ泸~洋古ā2oĀ2消¾端的需求à际是需要刺激的，酒企大量的品鉴1回厂游1沉式体验都是刺激需求的方式2对于高端消¾的ç忧，奢侈品在大中华区的业ÿ持续高增证明了高端消¾的韧性，社融超预期也显示x备¯_ÿ境的土壤，情Ā的ç忧更偏短期，社ö数据超预期ÿ以打消很多疑虑2伴随o气度 m改善，s们看好批ÿ m走2 就一季度前瞻而言，高端1区域酒Q1ßO数及以P增长ÿ茅Ā超预期业ÿ已ÿ兑Ā，Þ洋à15%，老þ 20%þô，今世缘1古ß1迎驾25%+Ā，次高V化ÿ~酒+20%已披露，舍得个O数k增，酒鬼水ßQ滑，去基数n遍较高Ā，整体一季ç预«稳&高°2`选性ÿ比标的ÿ高端1~酒1洋河Ā，关注顺周期品种的性2 啤酒ÿ预«Q1×啤收入+15%多，利润+25%þôĀ华润量增大个O数，收入增速中ßO数Ā重啤收入增速中大个O数，利润增速略高于收入2s们认~气温升高，旅游1烧烤氛围火爆，啤1精酿等拓展新消¾群，看好销量快速增长2首è华润，è荐×啤1重啤，关注燕京2 休闲食品ÿ盐津Q1业ÿ超预期得到验证，w他]司预«高ßO数增长2卤制品目前已ÿ观测到鸭苗ÿ格大幅Q降，养殖户补栏意愿较，鸭副冻品自3o高ù m回落，^续密W关注r本Q降势的ÿ持续性2 餐þ链ÿ基本面表Ā稳，伴随板块阶段性走弱24o仍处过o期，建议更多关注业ÿ确定性佳1x备超预期ÿ能性的龙头2 乳制品ÿ2o开始m入销售淡季，^续看消¾力修复情况，`Q偏弱的基本面已充V预期2预«23行业需求向好，奶ÿ企稳，净利率提升逻辑x备兑Ā潜力2 风险提示ÿ宏观ÿ济Q行风险1疫情持续à复风险1区域`场竞争风险1食品安全问题风险2 O1家电 一季度空调内销超预期，小家电1黑电Xp亮ù 张敏敏国金家电研究员 执业编÷ÿS1130521080001 行业整体ÿ23Q1社Š家电\比Q降1.7%，3o降幅缓2空调1养生类小家电增长较好，空调23Q1销量销售额V别\比+3.9%1+9.8%，Q1\Q2排产V别\比+16.6%和+23.4%，央空渗率提升Ā空ø高基数Q增长乏力Ā厨房和彩电品类×地产影响尚未恢复Ā洗地机销售高增而吸尘器品类被较大程度ÿ代2 小家电ÿ小熊3ogmv增长ò速，]司一季度_母净利润预告\比+45%-65%Āø音1京东高增长，电ý 煲1电热水壶1养生壶1婴童厨小占比明显提升2新ßW3o增长较高，盛Ā占比提升2 黑电ÿ信1TCL份额提升，÷影仪3o\比增长54%2奥维显示，彩电品类1-3o销额\比-21%2线Q仅信旗Q东芝k增长38.6%Ā线PTCL旗QTCL1÷鸟，信旗QVidda1东芝k增长2截至今2oá，信1tcl份额快速提升，创维1小米相对稳，日韩品牌中，Sony份额较大提升2 清洁电器ÿ传统品类Q滑，洗地机持续高增长2奥维显示，1-3o清洁电器累«销额增速-9.76%，w中线Q+7.41%，线P-10.64%，W3o整体Q滑较多，显示疫情^周期影响Āl外品类P，扫地机1洗地机占比提升，è杆式占比Q降Ā多ĀÿOP4000-4999段O占比提升Ā多2 建议重ù关注信家电/信视像/小熊电器/华帝股份 展望Ð季度，去\期×疫情影响，多地物流1安装ÿ节×阻，使得家电X个子版块销售走弱，w中空调1烟灶品类影响较大，×快递影响的大部V小家电也×到负面影响2随着出行的快速恢复，该部VP基数品类p望在Ð季度p好的表Ā2空调方面，行业内销o气向P+结构升ÿ+原w料影响减弱Ā厨电品类线Qÿ销拓展+安装恢复+原w料影响减弱+地产销售p望改善Ā彩电品类面板ÿ格虽pP涨但持续性料O，龙头份额p望进一m提升2 风险提示ÿO方数据仅供参考，内外销恢复O及预期1新品è进O畅等风险 四1轻工 GDP增速超预期，如何看待^续家居1消¾轻ý板块行情演þ？ 张杨桓国金轻工首席分析师 执业编÷ÿS1130522090001 Ïþÿ根据ÿ家统«局数据，GDPQ1整体\比+4.5%，超`场预期，w中家x类社Š1-3o+4.6%，3o+3.5%，日用品类社Š1-3o\比+5.1%，3o+7.7%2 家居板块ÿ1-3o商品房销售金额\比转kÿ+4.1%Ā，3o+6.3%Ā1-3o竣ý面积\比+14.7%，3o+32.0%，地产竣ý改善态势开始显Ā2地产数据仍x催化作用，但家居板块目前k进入行情2.0阶段，V化已开启，更需精选个股23o板块ÿ历阶段性回调^ÿ因地产策1数据等相关催化边际减弱Ā，s们认~a局机会再次显Ā，但板块内部行情V化将开启，`场将发关注企业今以来的增长态势1历ó业ÿ兑Ā度以及^续中期维度的增长驱动力2 轻ý消¾ÿ必选修复速度偏稳健，注重产品结构`化及r本Q行带动的盈利性提升Ā文化办]用品3o社Š\比-1.9%，预«2Q起p望进入温和修复通道2 目前时ù如何a局？ 家居板块ÿ延续l前观ù，一方面重ùa局客Wÿ提升逻辑更~顺畅的定制家居板块，并`需精选个股，重ù关注315期间前端接W较~理想的企业ÿ志邦1索菲亚1欧派等Ā，另一方面建议a局x备品类渗率提升1n道扩张逻辑的企业，如森鹰ÿ业等2 轻ý消¾ÿ1Ā日用品中x备产品升ÿ1n道开拓1盈利性多重催化的r长性标的，如亚1维达1中顺Ā2Ā×益行业r长红利1产品力ò速升ÿ的宠食龙头中宠1乖ßĀ3Ā场o消¾势Qÿ内开店r长逻辑重启，外供à链出 ò速，关注]创`品2 风险提示ÿ地产竣ý增长持续性O及预期Ā原w料ÿ格大幅P涨Ā消¾恢复速度O及预期 Þ1商½Š售 3o社Š表Ā亮眼，高端/ÿ选/线Q占比高等品类表Ā较` 罗晓婷国金商贸零售首席分析师 执业编÷ÿS1130520120001 3o社会消¾品Š售额\比+10.6%ÿÿ比1-2o+7.1PCT，Q\Ā，O考虑疫情P基数1复合21\期增 3.3%1消¾修复佳Āw中限额以P企业Š售额\比+8.5%ÿÿ比+7PCTĀĀQ1社Š/限额以P企业Š售额 11V品类，线Q占比高1去疫情×损大的ÿ选品类Š售增速表ĀĀ好，必需消¾表ĀV化，耐用消 \比+5.8%/3.9%2 ¾ÿ比改善ÿ 1)ÿ选消¾ÿÿ比延续改善势，线Q占比较高的黄金珠ß1纺ÿ服装类增速Ø丽2金银珠ß类表Ā亮眼13o/Q1\比+37.4%/+13.6%，要系去疫情影响P基数+传统旺季+线Q消¾场o复苏Ā×益社交场o增多/线Q消¾恢复纺ÿ服装类3o/Q1\比17.7%/+9%Ā化妆品类电商销售占比高1疫情×损相对较小，3o/Q1\比+9.6%/+5.9%，增速P于w他ÿ选消¾品22)耐用消¾ÿ]车表Ā较`2家电类延续负增长13o/Q1\比-1.4%/-1.7%13o延续ÿ比改善势Ā家x类3o延续稳健增长，3o/Q1\比+3.5%/+4.6%Ā]车类消¾3oP基数Q提速明显，3o/Q1\比 +11.5%/-2.3%2 3)必需消¾ÿ粮油食品/þ料表Ā稳健，烟酒势向好1药品总体继续快速增长2×甲流等高发影响3o/Q1中西药品\比+11.7%/+16.5%13o增速ÿ比缓Ā粮油食品/þ料3o增速总体稳健，3o\比 21Vn道，3o线PŠ售额\比提速增长1线Q延续复苏1w中¯店/便利店/_业店复苏相对 +4.4%/-5.1%1Q1\比+7.5%/+1.8%Ā烟酒2消¾需求向好13o/Q1\比+9%/+6.8%2 劲2 1)线Pÿ3oÿè算Ā/Q1全ÿ网PŠ售额\比+12.9%/+8.6%，3o提速增长，w中Q1à物商品网PŠ售额\比+7.3%，占社Š比重24.2%ÿ\比/ÿ比+1/1.5PCTĀ;在à物商品网PŠ售额中，W类1穿类1用类商品V别\比+7.3%/+8.6%/+6.9%2 2)线Qÿ3oÿè算Ā/Q1线Qÿ社Š-à物商品网PŠ售额Ā\比+2.7%/+10%2VŠ售业态看，Q1限额以PŠ售企业中的超`1便利店1_业店1品牌_X店1¯店Š售额\比 +1.4%/+8.8%/+5.7%/+0.2%/+9.2%2 ÷资建议ÿ 31V区域，城乡消¾修复度相差O大23o城镇/乡x消¾品\比+10.7%/+10.0%，Q1城镇/乡x消¾品\比+5.7%/+6.2%2 11珠ßÿ展望Q2，4o珠ߊ售在去疫情P基数Qp望延续Ø丽表Ā，<Þ一=旺季婚庆需求回补1销售p望继续Ø丽Ā疫情ò速珠ß品牌Ø中度提升，\时头部品牌设«能力增1迎合ÿ潮势1\店ØĀp望继续较`，关注周大生/老凤祥/潮宏基/迪阿股份2 21美妆ÿ1Ā化妆品板块品牌商预«Q2延续V化势，建议关注<618=行情催化，持续è荐传统æ肤赛道α标的-珀莱×+边际改善标的-丸美股份+高o气þV赛道重组胶原蛋龙头巨子生物Ā2ĀQ2P基数Q修复行情，关注P家化1PP美1水羊股份等2 风险提示ÿ1Ā居民收入增长O及预期Ā2Ā消¾信心恢复O及预期Ā3Ā疫情à复2 ~1纺服免税 杨欣国金纺服研究员 执业编÷ÿS1130520120001 服装3o修复亮眼ÿ3oWo服装Š售\增17.7%，ÿ比1-2oÿ5.4%Ā提速显著，好于社Š整体增速， 要×线Q客流回暖1P基数促进Ā综合来看23Q1服装Š售\增9%，w中线P穿类商品\增8.6%，表Ā符合预期2 展望Q2，s们认~服装Š售将迎来进一m提速2得益于Q1流水的快速修复，X品牌ß存状况回_健康 水O，叠ò线Q消¾场o进一m修复1P基数效à，预«Q2表Āÿ比Q1将显著提升24o以来，根据n道调研情况，多数品牌Š售增速ÿ比3o均p显著提升2w中在Q1表Ā尤~亮眼的ß动服饰1商ó男装1高端女装等预«持续稳m恢复，大_服饰等×损更~严重的板块p望迎来触á回升2 风险提示ÿ线Q客流恢复O及预期等 七1社服 3o餐þ社Š数据略好于预期，看好出行链Q2o气度持续P行 叶思嘉国金社服研究员 苏晨国金证券研究所所长 执业编÷ÿS1130522010001 3o餐þ表Ā略好于预期，限额以P表Ā更佳2233o`o社Š餐þ\比+26.3%ÿ前值9.2%Ā1相较 19\期+9.3%ÿ前值16.2%Ā，w
