本文研究了私人债务和官方债务之间的相互作用，重点关注新兴市场经济体中官方债务（包括来自其他政府、区域发展银行或国际机构的贷款）的崛起，特别是那些不受巴黎俱乐部框架约束的新兴官方债权人。
核心观点： 本文构建了一个包含高级债权人（提供非违约双边贷款）的定量主权违约模型，并评估了新官方贷款的出现对借款国福利的影响。研究发现，双边贷款与市场债务之间的互动会导致政府过度借款，从而增加违约风险并造成福利损失。
关键机制： 模型的关键在于双边贷款条款与市场债务结果之间的内生交叉弹性。由于双边贷款无法违约、条款由双边谈判决定且期限较短，当市场债务违约风险上升时，政府更倾向于从双边贷款中获取资金，这反过来又降低了市场债务的吸引力。这种“关系过度借款”效应导致政府承担更多市场债务，从而降低福利水平。
关键数据： 数据显示，自 2000 年以来，新兴市场经济体中非巴黎俱乐部双边债权人的规模迅速增长，到 2023 年约占全球新兴市场官方外部债务的 1/3，其中中国已成为最大的双边债权人。
研究结论：
- 双边贷款与市场债务之间的相互作用会导致政府过度借款，增加违约风险并造成福利损失。 即使双边贷款在违约期间不可用，其存在也会通过降低违约的有效成本和关系过度借款效应来增加违约风险。
- 双边贷款的福利影响取决于其条款如何响应市场债务水平。 如果双边贷款利率随着市场债务的上升而改善，则关系过度借款效应可能活跃，损害借款国福利。相反，如果双边贷款条款在债务水平较低时更有利，则更有可能支持债务可持续性。
- 限制在违约期间使用双边债务是一种提高福利的政策。 由于关系过度借款效应通过增加违约风险来运作，因此对市场借款施加的财政规则对能够获得此类双边债务的国家来说应该更有利。
- 透明化的双边债务条款规则可以带来好处。 双边贷款利率预计随着市场债务（或利差）的减少而显著下降，将诱导关系过度借款并可能损害福利。
政策启示： 本文强调了在设计双边贷款机制时需要谨慎，并建议考虑透明化的规则和限制在违约期间使用双边债务，以避免损害借款国福利。
