月度评估及行情展望
- 月度行情总结：2025年10月9日至11月6日，COMEX黄金主力合约下跌1.9%至3984.8美元/盎司，盘中达到4398美元/盎司的历史新高；沪金主力合约小幅上涨0.86%至917.8元/克，盘中达到1001.96元/克的历史新高；COMEX白银主力合约价格小幅下跌1.25%至47.845美元/盎司，盘中达到53.765美元/盎司的历史新高；沪银主力合约价格上涨2.03%至11427元/千克，盘中达到12366元/千克的历史新高。
- 美联储货币政策：美联储在10月议息会议中进行了“鹰派降息”，将政策利率调降25bps至3.75%-4.00%，并对后续的利率路径表态偏鹰，认为12月份的降息远非“板上钉钉”。鲍威尔认为通胀水平仍偏高，近期通胀有所回升，且“越来越多的官员希望推迟降息”。近期联储官员的表态也印证了这一点，鹰派官员哈马克强调通胀风险，认为货币政策可能没有做好应对当前通胀水平的准备，当前经济环境不利于进一步降息。美联储“三把手”威廉姆斯则表示中性利率难以估计，模型层面显示为1%，但也强调了通胀的韧性，认为尽早将通胀降至2%是正确的。
- 美联储资产负债表：鲍威尔表示货币市场出现明显压力，需要停止量化紧缩，并宣布将于12月1日结束资产负债表的缩减。市场现实状况印证了鲍威尔在议息会议中关于流动性的表态，这也为美联储后续资产负债表的扩张提供了坚实的理由。相较于利率政策而言，资产负债表的变动对于贵金属价格具备更为显著的驱动。
- 贵金属板块内：海外白银现货结构性紧俏情况难以得到彻底解决，伦敦银现货较往年而言总体偏紧俏。我国光伏用银需求具备韧性，印度四季度在结婚旺季以及白银抵押新规的影响下白银进口量有望回升。金银比价截至11月7日为82.3，仍显著高于1971年以来历史均值的62。
- 策略建议：逢低做多更为受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880-966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001-12366元/千克。
市场回顾
- 美元指数：美元指数与COMEX黄金价格呈负相关关系。
- TIPS收益率：十年期TIPS收益率与黄金价格呈负相关关系。
- 黄金、白银价格：COMEX黄金主力合约和沪金主力合约在10月9日至11月6日期间分别下跌1.9%和上涨0.86%，均创历史新高；COMEX白银主力合约和沪银主力合约分别下跌1.25%和上涨2.03%，均创历史新高。
- 黄金成交与持仓：沪金总持仓下降21.3%至33.62万手，COMEX黄金CFTC总持仓量受美国政府停摆影响尚未更新。
- 白银成交与持仓：沪银总持仓量下降12.15%至68.88万手，COMEX白银总持仓量受美国政府停摆影响尚未更新。
- 管理基金净多头持仓：COMEX黄金管理基金净多持仓增加1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净多持仓增加1293手至3.7万手，数据均受美国政府停摆影响尚未更新。
- SPDR&SLV持仓：路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至11月5日为2309.6吨，外盘白银ETF总持仓量为27892.1吨。
- 海外汇率与利差：美欧、美英、美日利差均呈扩大趋势，美元兑欧元、英镑、日元汇率均呈贬值趋势。
- 比价：金银比价和金油比价均呈上升趋势。
利率与流动性
- 美国长短债收益率：美国十年期国债与两年期国债利差呈扩大趋势，美国短期国债收益率呈上升趋势。
- 利率及通胀预期：美国联邦基金利率和隔夜逆回购利率均呈上升趋势，美国10年期名义利率、实际利率及通胀预期均呈上升趋势。
- 美联储资产负债表：美联储资产负债表总资产呈下降趋势，资产端国债和MBS规模均呈下降趋势，逆回购、财政部一般账户及存款机构准备金规模均呈下降趋势。
宏观经济数据
- 美国CPI&PCE：美国9月CPI同比值为3%，低于预期和前值；美国9月核心CPI同比值为3%，低于预期和前值；美国9月PCE同比值为3%，低于预期和前值；美国9月核心PCE同比值为3%，低于预期和前值。
- 美国就业情况：受美国政府停摆影响，最新的美国周度失业数据缺失。
- 美国PMI&PPI：美国10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期和前值；美国10月ISM非制造业PMI为52.4，高于预期和前值；美国PPI最终需求：商品及服务同比增速呈上升趋势。
- 美国新房数据：美国8月新建住房销售折年数为80万户，大幅高于前值；美国8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户；美国新屋销售折年数呈上升趋势。
贵金属价差
- 黄金基差：黄金TD-SHFE基差呈上升趋势。
- 白银基差：白银TD-SHFE基差呈上升趋势。
- 金银内外价差：黄金内外价差和白银内外价差均呈上升趋势。
贵金属库存
- 白银库存：上海金交所、上海期货交易所、COMEX白银库存均呈下降趋势。
- 黄金库存：COMEX黄金库存和LBMA黄金库存均呈上升趋势。
