前三季度业绩持续增长，受益于GLP-1RA放量

核心观点与关键数据

事件与业绩概览
公司发布2025年三季报，实现营收5.2亿元（同比+54%），归母净利润1.3亿元（同比+123%），扣非净利润1.3亿元（同比+135%）。单季度来看，2025Q3营收1.8亿元（同比+31.4%），归母净利润3805.3万元（同比+8.2%），扣非后归母净利润3659.8万元（同比+6%）。

业务板块表现

• 原料药业务：2025上半年营收1.9亿元（占比56.0%），同比+232.9%，受益于GLP-1RA全球放量，公司拥有21个自主研发的多肽原料药品种，布局美国、俄罗斯、东南亚等市场。
• 制剂业务：2025上半年营收0.8亿元（占比25.1%），同比-10.4%，多肽制剂产品均使用自产原料药生产，覆盖国内医疗机构。
• CDMO业务：2025上半年营收0.4亿元（占比12.4%），同比+72.9%，为40余个GLP-1RA项目（含众生药业RAY1225、华东医药HDM1005）提供CDMO服务。

产能与盈利能力

• 产能释放：多肽原料药生产线、制剂产业化项目已投产，多肽创新药CDMO、原料药产业化项目107/108车间投入运营。
• 盈利能力：2025前三季毛利率56.7%（同比-2.3pp），总费用率27.1%（同比-11.4pp），净利率24.4%（同比+7.6pp）。Q3单季度净利率20.8%（同比-4.5pp）。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.9/2.6/3.3亿元，收入增速62.5%/32.4%/22.8%。
• 关键假设：GLP-1RA业务高速增长，CDMO收入稳健，制剂及其他业务稳健。
• 估值：2025年PE32，PB5.88，给予“买入”评级。

风险提示
市场需求变化、产品价格下降、新市场起量不及预期等风险。