行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

销售模式整合和精细化管理带动多条产线收入和销量的持续增长

2025-11-06 张超,陈曦炳,彭思宇国信证券我不是奥特曼

核心观点：威高骨科通过销售模式整合和精细化管理，推动多条产线收入和销量持续增长。公司进行销售模式转型，以专业科室为核心维度进行事业部划分，提高销售团队的专业性和灵活性，大幅提升对临床的专业服务水平。关节产线通过销售模式的调整，销量同比增长15%；脊柱微创产线收入同比增长3%，销量同比增长13%；PRP产品收入同比增长24%，销量同比增长23%。销售费用率显著下降，净利率回升，2025年前三季度净利率为19.1%（+3.5pp）。
关键数据：2025年前三季度公司实现营收11.06亿（+2.1%），归母净利2.07亿（+26.2%），扣非归母净利1.94亿（+22.1%）；第三季度营收3.65亿（+9.8%），归母净利润0.65亿（-8.0%），剔除股份支付费用影响的归母净利润为0.77亿（+8.1%）。毛利率为64.6%（-0.1pp），保持稳定。前三季度经营现金流为2.5亿（+31.9%），与归母净利润的比值为121%。
研究结论：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现脊柱、创伤、关节、运动医学的全面覆盖，积极开拓组织修复和脊柱微创业务。集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。考虑公司销售模式调整及降本增效影响，略上调盈利预测，预计2025-27年归母净利润为2.81/3.25/3.78亿元，同比增长25.6%/15.5%/16.5%，当前股价对应PE为41.4/35.8/30.8倍。维持“优于大市”评级。
风险提示：关节/脊柱产品放量低于预期；市场竞争风险；政策风险。