核心观点与关键数据
国际市场：
- 第三季度国际业务同比增长12%，欧洲市场增长超20%，独联体及中东非地区双位数增长。
- 前三季度国际业务占比超50%，体外诊断占比28%，动物医疗、微创外科等高潜力业务占比11%。
- 发展中国家市场维持快速增长，高端客户占比提升将提升盈利水平。
国内市场：
- 第三季度设备类业务复苏，营收同比降幅收窄。
- 公司在优势产品领域保持领先地位，"设备+IT+AI"生态优势助力智慧医院建设。
业务板块表现：
- 体外诊断：第三季度收入降2.81%，但国际业务双位数增长，国际收入占比达37%。
- 生命信息与支持：第三季度收入增2.60%，微创外科超25%增长，国际业务占比达70%。
- 医学影像：第三季度收入持平，国际业务高个位数增长，超高端超声收入翻倍。
财务指标：
- 前三季度综合毛利率降2.92pct至61.95%，受国内价格压力影响。
- 销售费用率升2.03pct至14.46%，主要因海外投入加大。
- 第三季度毛利率62.48%，销售费用率14.42%，净利率4.01%。
盈利预测：
- 2025-2027年营收预测339.64/380.23/435.62亿元，同比-7.52%/11.95%/14.57%。
- 归母净利润预测96.76/109.88/128.08亿元，同比-17.08%/13.56%/16.56%。
- EPS预测7.98/9.06/10.56元，当前股价对应PE为26/23/20倍。
研究结论：
- 维持“买入”评级，看好国内业务拐点及海外市场稳步增长。
- 风险提示：集采降价、海外贸易波动、产品研发不及预期。
财务数据表
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 36,726 | 36,726 | 33,964 | 38,023 | 43,562 |
| 归母净利润（百万元） | 11,578 | 11,668 | 9,676 | 10,988 | 12,808 |
| 毛利率 | 64.18%| 63.11%| 61.36%| 61.71%| 61.91%|
| 销售净利率 | 33.16%| 31.77%| 28.49%| 28.90%| 29.40%|
| ROE | 35.01%| 32.54%| 24.03%| 24.61%| 25.73%|
