大模型追踪：推理需求强劲，云服务商收入提速，资本开支维持扩张趋势

核心观点与关键数据

• 模型调用量增长强劲：全球大模型调用量持续增长，xAI、Google Gemini系列、Anthropic Claude Sonnet系列、OpenAI的调用量排名前列。模型性能和价格是影响调用量的核心因素。
• 中国开源大模型竞争力提升：阿里Qwen、DeepSeek模型调用量稳健，Minimax、智谱AI等新上线模型表现亮眼。Minimax开源M2模型展现出顶级代码能力，API价格大幅低于Claude Sonnet 4，OpenRouter日调用量已排入第三名。智谱AI的GLM-4.6上线后，tokens调用量环比翻倍。
• 海外云服务商收入加速增长：3Q25，亚马逊AWS收入同比增长20%，微软Azure同比增长40%，Alphabet谷歌云同比增长34%。AI推理需求对云服务需求拉动明显，收入加速增长带来规模效应，经营利润率均有改善。
• 海外科技公司资本开支快速扩张：2025年3季度，亚马逊、微软、Alphabet、Meta的资本开支合计超1,100亿美元，维持快速增长趋势。微软指引FY26 CAPEX增速快于FY25，亚马逊、Alphabet、Meta也上调了2025年资本开支指引。

研究结论

• 中国大模型在基础架构探索创新，迭代速度快，性价比优势明显，开源领域优势有持续强化趋势。
• 海外云服务商收入提升及利润率改善对阿里云具备参考意义，模型推理需求增长对云计算有直接提振，阿里云收入维持加速趋势具备较高确定性。
• 维持阿里云中长期利润率20%+的预测，建议关注云计算产业链投资机会。

风险提示

• 大模型技术迭代迅速，领先优势或持续较短时间。
• 商业化进展不及预期。