2025年三季报点评：业绩符合预期，在手订单饱满

事件与业绩表现：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入263.04亿元（同比增长29.98%），归母净利润7.66亿元（同比下降5.29%），扣非归母净利润5.81亿元（同比下降14.47%）。单季度来看，25Q3营收91.61亿元（同比增长8.53%），归母净利润1.56亿元（同比增长5.39%），但环比下降明显。毛利率约11.47%（同比-3.73pcts），净利率约3.00%（同比-1.27pcts），25Q3毛利率10.27%，净利率1.67%，环比及同比略有下降。公司计提资产减值约1812万元、信用减值约1473万元。

分板块经营情况：

• 风机制造：前三季度销售收入205.18亿元，风机对外销售12.28GW（同比增长59.50%），其中陆上风机出货量11.02GW（同比增长73.53%），海上风机出货量1258MW（同比减少6.61%）。截至2025年9月30日，在手订单46.89GW。
• 电站转让：前三季度销售收入37.46亿元（同比增长77.28%）。
• 发电：自营电站并网容量2048MW，在建容量4062MW。

核心优势与海外布局：

• 公司技术研发持续投入，已完成最大25MW全功率产品谱系布局，陆上及海上产品线均形成大容量机组梯队，并构建起漂浮式风机技术创新体系。海风装机规模国内领先，海外海风布局领先，已实现欧洲多国市场订单突破，2025年前三季度新增海外订单约2.96GW，海外在手订单超5GW。

投资建议与预测：

• 预计公司2025-2027年营收分别为421.5、495.9、522.6亿元（增速55%/18%/5%），归母净利润分别为11.7、22.9、29.4亿元（增速237%/96%/29%），对应PE为30x/15x/12x，维持“推荐”评级。

风险提示：市场需求不及预期、资产减值风险等。