点评报告：航空工业复材在手订单饱满，H1业绩符合预期

航空工业复材在手订单饱满，H1业绩符合预期 证券研究报告|化工 增持(维持) ——中航高科（600862）点评报告 2022年08月30日 报告关键要素: 近日，中航高科发布了2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业 收入22.99亿元，同比增长18.88%。实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比增长24.04%。 投资要点: 航空工业复材订单交付顺利推进贡献H1主要业绩增量，在手订单充足长期成长可期：报告期内，公司力保主业航空工业复材产品生产和交 付，板块共计实现营业收入22.29亿元，同比增长23%；贡献净利润 5.17亿元，同比增长21%。截至报告期末，公司应收账款、应付账款分别为26.46亿元、16.28亿元，分别较上年期末增长了87.82%、133.41%，主要系航空工业复材销售及采购物资规模增加所致，可见当前公司主业订单量饱满。另外，报告期内，公司多项航空工业复材技术研发项目取得阶段性进展，“先进航空预浸料生产能力提升建设项目”和“预处理中心建设项目”正式开工，未来公司航空工业复材的核心竞争力及生产交付能力将得到进一步提升。 疫情拖累部分板块业绩，下半年有望环比改善：报告期内，优材百慕、 京航生物以及装备业务下游市场及订单交付受疫情等因素影响，业绩出现了不同程度的下滑，分别实现营业收入2890万元、322万元、2429万元，分别同比下滑了31%、55%、56%；分别实现净利润-565万元、净利润-499万元、利润总额-2353万元。现公司正积极开展各业务的市场开拓以及产品转型升级等工作，力争下半年完成经营目标，改善亏损现状。 联手赢创新设子公司入局PMI泡沫，完善公司新材料产业布局：报告 2021A2022E2023E2024E 期内，公司子公司航空工业集团和誉华融投、赢创运营、赢创中国达成了合作意向，拟共同出资4.35亿元成立中航赢创，主营PMI泡沫等热塑性高性能材料的研发、生产和销售，航空工业集团为中航赢创的实际控制人，持股比例为51%。PMI泡沫是一种新型高端高分子结构泡沫材料，基于其优异的理化性能，可广泛应用于航天航空、医疗、军工等下游领域，德国赢创是全球PMI泡沫领先生产企业之一。本次合作方中，赢创运营为德国赢创全部运营业务的载体，赢创中国是德国赢创在中国的全资投资子公司。联手赢创布局PMI泡沫，将助力公司完善 增长比率(%)31232223 营业收入(百万元)3807.624679.665705.526990.91 净利润(百万元)591.41820.461059.641317.25 基础数据 总股本（百万股）1,393.05 流通A股（百万股）1,393.05 收盘价（元）23.68 总市值（亿元）329.87 流通A股市值（亿元）329.87 个股相对沪深300指数表现 中航高科沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:孙思源 邮箱：sunsy@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)37392924 市盈率(倍)55.7840.2131.1325.04 每股收益(元)0.420.590.760.95 市净率（倍）6.815.834.914.10 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|化工 在新材料领域的技术体系，增强自身持续盈利能力和市场竞争力。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.20、10.60、13.17亿元，对应的PE分别为40.2、31.1、25.0（对应2022年8月26日收盘价23.68元），维持“增持”评级。 风险因素：军工产业链相关企业导致信息不透明、原材料价格大幅波 动、疫情导致产品生产交付进度不及预期。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3808 4680 5706 6991 货币资金1595 2040 2217 2947 %同比增速 31% 23% 22% 23% 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 2663 3231 3869 4722 应收票据及应收账款1676 1849 2336 2865 毛利 1145 1449 1837 2269 存货1362 1874 2156 2667 ％营业收入 30% 31% 32% 32% 预付款项131 151 186 226 税金及附加 31 36 45 55 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产19 29 26 27 销售费用 34 51 60 73 流动资产合计4783 5943 6921 8731 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 长期股权投资101 96 91 85 管理费用 255 304 401 475 固定资产1152 1150 1136 1124 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 在建工程114 106 99 91 研发费用 151 172 177 217 无形资产473 478 483 488 ％营业收入 4% 4% 3% 3% 商誉0 0 0 0 财务费用 -15 -15 -20 -22 递延所得税资产11 11 11 11 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产288 266 258 251 资产减值损失 -4 -1 0 0 资产总计6923 8050 8998 10780 信用减值损失 -30 0 0 0 短期借款100 135 124 124 其他收益 39 72 84 99 应付票据及应付账款762 1247 1365 1718 投资收益 11 12 15 18 预收账款48 65 77 95 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债696 480 193 236 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬40 48 58 71 资产处置收益 2 1 1 2 应交税费32 33 42 52 营业利润 705 983 1273 1590 其他流动负债316 350 371 387 ％营业收入 19% 21% 22% 23% 流动负债合计1894 2224 2106 2558 营业外收支 1 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 706 983 1273 1590 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 19% 21% 22% 23% 递延所得税负债12 12 12 12 所得税费用 114 160 208 259 其他非流动负债137 111 111 111 净利润 591 823 1065 1331 负债合计2043 2347 2230 2682 ％营业收入 16% 18% 19% 19% 归属于母公司的所有者权益4841 5661 6721 8038 归属于母公司的净利润 591 820 1060 1317 少数股东权益39 42 47 60 %同比增速 37% 39% 29% 24% 股东权益4880 5703 6768 8098 少数股东损益 0 2 5 13 负债及股东权益6923 8050 8998 10780 EPS（元/股） 0.42 0.59 0.76 0.95 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额382 559 316 863 投资0 17 6 5 基本指标 资本性支出-108 -147 -143 -152 2021A 2022E 2023E 2024E 其他173 10 15 18 EPS 0.42 0.59 0.76 0.95 投资活动现金流净额64 -119 -122 -128 BVPS 3.48 4.06 4.82 5.77 债权融资0 0 0 0 PE 55.78 40.21 31.13 25.04 股权融资17 0 0 0 PEG 1.50 1.04 1.07 1.03 银行贷款增加（减少）100 35 -11 0 PB 6.81 5.83 4.91 4.10 筹资成本-143 -5 -6 -6 EV/EBITDA 68.60 33.61 26.65 21.41 其他-376 -25 0 0 ROE 12% 14% 16% 16% 筹资活动现金流净额-402 4 -17 -6 ROIC 11% 14% 15% 16% 现金净流量44 444 178 729 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场