核心观点
- 供给加速收缩、仓位大幅降低：今年三季度权益加速突破上行，纯债持续调整，资金转向转债寻求收益，但转债快速拉升的估值导致资金行为分化。
- 仓位方面：混合型基金规模大幅拉升但主动减少转债持仓，仓位降至20年水平；一级债基因无法参与股票弹性有限，小幅赎回并主动减持，仓位加速下降；二级债基规模提升超60%，创历史新高，带动持仓转债规模回至1000亿以上，但受限于供给，仓位降至21年水平；转债基金规模小幅提升，仓位小幅下降；两只转债ETF规模提升超60%，达600亿以上，成为持仓转债主力军。
- 持仓风格方面：资金降低低平价转债持仓，增加弹性仓位；银行/光伏行业得到较大幅度增持，银行转债在整体规模收缩下主动产品持有规模小幅提升；公用事业/食品饮料等少数行业减配。
- 持仓个券方面：底仓券继续迁移，存量银行标的均被明显增持，光伏主流大规模均被大幅增持；减持标的以上涨兑现为主，部分绝对价格已达到135以上且强赎预期较强但尚未满足条件的大规模个券也被市场兑现。
市场回顾
- 权益市场：国庆节后指数转入震荡，以创业板为代表的科技龙头风格冲高回落，大盘价值与小微盘暂时领先；市场进入真空期，缺少决定方向的催化剂；新产业趋势如AI/固态电池等存在结构性机会，传统顺周期在反内卷/涨价预期等催化下可能迎来机会，三季度景气领域也是市场持续关注方向。
- 转债市场：上周中证转债指数上涨0.79%，涨幅明显好于主要股指；成交量环比回升11.27%；个券方面，金25、福能、泰坦涨幅靠前，通光、水羊、精达领跌；估值高位震荡，平价90-110之间的转债转股溢价率（算数平均）为29.6%，绝对价位中位数132.3，处于20年以来95%分位数以上。
转债投资策略
- 股市：震荡中等待破局，关注高景气有望持续的有色金属、电子、电池储能、军工等以及困境反转的光伏等，主题方向上AI算力/自主可控/固态电池/可控核聚变等也可持续关注。
- 转债：做好交易，当前估值水平处于22年以来的95%以上分位数，与权益相比性价比依然较弱，后市转债波动仍会加剧；关注90-110平价溢价率回到26%上下的机会，短期可适当转向双低品种防波动；其他品种可关注受益反内卷的和邦/兴发等、业绩持续改善的春23/回天等、有色金属金诚以及次新金25等、机器人方向福立/道通/松霖等、前期次新密集进入转股期的正帆/鼎龙/伟测/华医/甬矽等。
一级市场跟踪
- 上周暂无新券发行，4家公司发行转债预案，2家公司转债发行获股东大会通过，16家公司转债发行获交易所受理，2家公司转债发行获发审委通过，2家公司转债发行获证监会核准批复。
风险提示
