金山办公(688111)：B端业务助力下 Q3业绩加速增长

核心观点与关键数据

• 业绩加速增长：金山办公2025年前三季度收入41.78亿元，同比增长15.21%；净利润11.78亿元，同比增长13.32%。Q3单季度收入15.21亿元，同比增长25.33%；净利润4.31亿元，同比增长35.42%，显示加速增长趋势。
• 分项业务向好：
  • WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%。
  • WPS软件业务收入增长50.52%，受益于信创需求。
  • WPS365增长71.61%，海外版推出后潜力巨大。
• 毛利率提升：Q3毛利率86.46%，较Q2提升2.32PCT，主要因WPS365和WPS软件业务高毛利贡献增加。
• 费用投入稳定：Q3销售、管理、研发费用同比分别增长19%、28%、18%，前三季研发费用保持两位数增长。
• 合同负债增长：Q3合同负债23.32亿元，同比增长17%，显示未来收入预期积极。

产业环境与驱动因素

• 鸿蒙生态助力：作为纯血鸿蒙重要合作伙伴，WPS受益于鸿蒙生态发展，用户推广优势明显。
• 政策支持：十五五规划建议加大政府采购自主创新产品力度，对WPS推广有积极推动作用。
• 基础软件投入加大：2025年1-9月基础软件收入同比增长11.2%，整体加速迹象明显。
• AI应用落地：AI大模型进展显著，成本降低，公司产品通过“灵犀”和WPS大会员布局，增强产品可用性，提升需求。

研究结论与投资建议

• 维持“增持”评级：预计2025-2027年EPS分别为4.45元、5.54元、7.42元，对应PE为80.62倍、64.80倍、48.41倍。
• 风险提示：AI能力提升不及预期，AI发展带来的生态格局不确定性。

财务预测

• 收入与利润预测：2025-2027年营业收入预计分别为60.32亿元、71.02亿元、85.32亿元；净利润预计分别为20.63亿元、25.66亿元、34.35亿元。
• 估值：按10月31日收盘价358.99元计算，对应PE为80.62倍、64.80倍、48.41倍。