4月国际收支数据综述：金融项下继续维持平衡，但贬值压力渐显

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  金融项下继续维持平衡，但贬值压力渐显——4月国际收支数据综述 针对2月份的国际收支数据，我们的判断是，“3月的国际收支数据显示，金融项下基本实现平衡，短期来看，人民币兑美元汇率似乎已经找到一个动态平衡的位臵。”（详见《金融项下基本平衡——3月国际收支数据综述》，2017-4-24）回头来看，我们对于人民币汇率走势的判断大体正确，4月的国际收支数据显示，金融项下继续维持平衡状态，未来人民币汇率走势取决于中美的相对变化，伴随中美经济此消彼长，人民币贬值压力渐显。  市场观察：股票市场下跌，债券市场利率小幅下行 股票市场下跌，货币市场利率上行，债券收益率小幅下行。国债期货上涨，可转债下跌，美元兑人民币下行。  备忘录 1、5月18日，华尔街见闻，4月楼市降温，北京、广州二手房环比涨幅双双回落，上海一手房房价环比跌幅扩大。70个城市中30个城市新建商品房价格同比涨幅回落，31个城市环比下降或涨幅回落。  风险提示：有重要因素未列入分析框架。 Tabl e_Title 2017年05月18日 金融项下继续维持平衡，但贬值压力渐显——4月国际收支数据综述 Tabl e_Bas eI nfo 固定收益定期报告 证券研究报告 罗云峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060002 luoyf@essence.com.cn 010-83321039 徐阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050003 xuyang@essence.com.cn 010-83321036 Tab le_Report 相关报告 融资需求真的上升了吗？——4月金融数据综述 2017-05-14 同业问题有多严重？——上市银行年报和一季报拆析 2017-05-10 ROE和资产周转率有触底迹象——上市公司年报和一季报拆析之一 2017-05-10 非银同步加杠杆——3月机构债市杠杆率数据综述 2017-04-10 盈利大幅改善，但工业企业扩表趋于停滞——2月工业和国有企业盈利、债务数据综述 2017-03-27 2 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 金融项下继续维持平衡，但贬值压力渐显——4月国际收支数据综述 针对2月份的国际收支数据，我们的判断是，“3月的国际收支数据显示，金融项下基本实现平衡，短期来看，人民币兑美元汇率似乎已经找到一个动态平衡的位臵。”（详见《金融项下基本平衡——3月国际收支数据综述》，2017-4-24）回头来看，我们对于人民币汇率走势的判断大体正确，4月的国际收支数据显示，金融项下继续维持平衡状态，未来人民币汇率走势取决于中美的相对变化，伴随中美经济此消彼长，人民币贬值压力渐显。 （1）4月银行结售汇逆差规模继续走扩。4月银行结售汇逆差149亿美元，逆差规模连续第二个月走扩，前值逆差116亿美元。分项数据显示，银行自身结售汇录得逆差21亿美元，前值逆差46亿美元，显示银行向市场提供外汇的意愿有所上升；银行代客结售汇连续第22个月录得逆差，规模128亿美元，前值逆差70亿美元，逆差规模连续3个月收敛后明显走扩。 （2）4月代客涉外收付（除人民币）逆差略有缩窄，代客远期净结汇转为顺逆差。4月银行代客涉外收付（除人民币）连续第二个月录得逆差，规模54亿美元，前值逆差62亿美元。4月银行代客远期净结汇录得顺差51亿美元，前值逆差1亿美元。 （3）4月外汇存款余额环比续升、贷款余额环比转降。4月底外汇存款余额7775亿美元，连续9个月环比上升，环比涨幅下降至0.69%，前值7722亿美元；4月底外汇贷款余额8313亿美元，连续3个月环比上升后回落，环比下降0.66%，前值8368亿美元。整体来看，近期外汇存、贷款进一步上升概率下降。 （4）4月金融项下基本平衡。我们估算的数据显示，4月金融项目基本平衡，前值顺差21亿美元。 图1：金融项目差额估算 资料来源：Wind，外管局，安信证券研究中心 （5）4月商品贸易顺差同比继续小幅下降。4月商品贸易进出口同比增速双双明显低于前值，商品贸易顺差同比继续小幅下降。综合来看，4月商品贸易录得顺差380亿美元，同比下降4.5%，前值同比下降4.0%。3月服务贸易逆差221亿美元，同比上升18.9%，前值上升7.4%。 （6）在岸、离岸人民币汇差在零附近振荡，外汇市场成交量中枢略有抬升。5月17日，美元兑人民币中间价6.8635，美元兑人民币即期6.8910，离岸即期6.8712，1个月NDF6.9065。在岸、离岸汇差-198个基点。4月中旬以来，人民币汇率保持平稳，在岸、离岸汇差在零附近振荡，外汇市场成交量和香港人民币隔夜拆借利率的中枢略有抬升。综合其他数据，我们倾向于认为，目前金融项下继续维持平衡状态，未来人民币汇率走势取决于中美的相对变化，伴随中美经济此消彼长，人民币贬值压力渐显。 -2000-1500-1000-500050010002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-03金融项目差额估算（亿美元） 3 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：在岸、离岸人民币汇差和外汇市场成交量 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 市场观察 2.1. 货币市场利率上行。 周四银行间拆借回购1天期品种报2.8074%，降0.75个基点，7天期报3.2400%，升8.92基点。银行间质押式回购1天期品种报2.8111%，升2.00个基点，7天期报3.2467%，升4.22基点。 2.2. 债券市场利率下行。 周四利率债市场收益率整体小幅下行。国债曲线3年期170008带动曲线对应期限下行1BP至3.67%；5年期170007带动曲线对应期限下行3BP至3.65%；7年期170006带动曲线对应期限上行1BP至3.73%；10年期170010带动曲线对应期限下行2BP至3.61%。国开债3年期170205带动曲线对应期限下行1BP至4.32%；7年期170201带动曲线对应期限下行2BP至4.45%；10年期170210带动曲线对应期限下行2BP至4.3%。 信用债收益率小幅下行。（AAA）3M期限收益率稳定于4.39%，6M期限收益率下行1BP至4.52%，1年期收益率下行1BP至4.58%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期收益率下行1BP至4.96%，5年期收益率稳定于5.01%。中债城投债收益率曲线（AAA）0.5Y稳定在4.74%，3年期下行2BP至5.04%，5年期上行3BP至5.15%。中债城投债收益率曲线（AA）2年期上行2BP至5.49%的水平。 2.3. 国债期货上涨。 周四10年期国债期货主力合约T1709收盘报94.705元，涨0.36%，成交67671手，持仓51241手。 2.4. 股票市场下跌，可转债下跌。 周四上证综指跌0.45%报3090.14点，深成指跌0.56%报9974.35点，创业板指跌0.5%报1813.51点。两市成交4000亿元，上日为4735亿。 可转债多数上涨。中证转债收于276.77，下跌0.10%。跌幅前三的为歌尔转债、骆驼转债、汽模转债，分别下跌2.16%、0.85%、0.42%。 2.5. 美元兑人民币中间价下行。 周四美元兑人民币中间价报6.8612，下行23基点。美元兑人民币报6.8910；截至20:30，美元兑离岸人民币报6.8841。 3. 备忘录 -0.03-0.02-0.02-0.01-0.010.000.010.010.022017-04-052017-04-072017-04-112017-04-132017-04-172017-04-192017-04-212017-04-252017-04-272017-05-022017-05-042017-05-082017-05-102017-05-122017-05-160.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0CHN-CHY即期询价成交量：美元兑人民币（亿美元/日，右轴） 4 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1、5月18日，华尔街见闻，4月楼市降温，北京、广州二手房环比涨幅双双回落，上海一手房房价环比跌幅扩大。70个城市中30个城市新建商品房价格同比涨幅回落，31个城市环比下降或涨幅回落。 5 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 罗云峰、徐阳声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 6 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大