主要观点
- 国际供应预期过剩，国际糖价持续走低。巴西、印度、泰国糖产量均增，丰产预期偏高，市场看空情绪较浓。
- 国内进口数据下滑，郑糖震荡运行。新糖未上市，进口糖成本较低，仍主导国内供应，国内糖价跟随国际供应过剩预期扩大有所承压。
- 甘蔗主产区将于12月集中开榨，新榨季供应预期表现较好，关注新榨季出糖率及后续天气情况。
关键数据
- 巴西：10月上半月产糖248.4万吨，同比增加1.25%，制糖比为48.24%，累计产糖3601.6万吨，同比增加0.89%，累计制糖比为52.36%。
- 巴西9月出口糖及糖浆324.58万吨，同比下降23.8%，出口均价398.3美元/吨，同比下降13.2%。
- 25/26榨季巴西中南部制糖比预计为近十余榨季高点，乙醇产量同比大幅下滑，10月上半月乙醇产量同比减少1.17%，累计产量同比大幅减少8.23%。
- 印度25/26榨季预计毛糖产量近3500万吨，同比增加16.67%，净糖产量约3050-3100万吨，较上期增加约500万吨，期末结转库存700万吨。
- 泰国25/26榨季预计糖产量约1005万吨，可供出口量将提升至700万吨左右。
- 国内：截至2025年9月底，24/25榨季全国共生产食糖1116万吨，同比增加12%，累计销售食糖1039.91万吨，同比增加8.26%，新增工业库存76.5万吨，同比增加114.2%。
- 国内9月进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨；1-9月累计进口食糖315.72万吨，同比增加26.24万吨。
- 10月主要产地现货价格有所下降，白糖现货指数价格5660元/吨，较上月下修100-200元/吨。
- 10月巴西糖和泰国糖配额内进口平均价格分别为4251元/吨和4295元/吨，较上月下降1.58%，配额外进口平均价格分别为5392元/吨和5450元/吨，较上月下降3.33%。
研究结论
- 国际供应过剩预期扩大，利空因素占主导，国际糖价连续破位下跌，预计后续震荡偏弱。
- 国内甘蔗糖新榨季正式启动，后续供应预期较好，进口量有所下滑，国际供应影响有所减弱，短期预计区间震荡，关注5500压力位，操作上，建议观望。
