核心观点
- 锌矿供应：10月国产锌矿TC下滑至2850元/吨，进口矿TC同步回落至102.5美元/吨，因内外比价因素导致进口亏损超2000元/吨。国产矿供应不及预期，进入减产周期，预计短期TC难涨。
- 锌精矿产量：9月产量31.45万吨，环比下降3.03万吨，同比波动-9.99%；10月预计产量30.09万吨。1-9月累计进口4008060吨，同比波动40.5%。
- 精炼锌供应：10月产量61.7万吨，环比增长1.7万吨，同比波动+21.45%；预计11月产量61.1万吨，供给增速预计降至20%以下。国产矿TC回落导致冶炼利润压缩，供给压力有望减小。
- 精炼锌进口：9月净进口1万吨，1-9月累计净进口24.3万吨，同比减少21.1%。海外库存持续下滑，LME欲出台政策限制近月大额持仓，海外现货升水高位回落。
- 冶炼利润：国产及进口TC下滑导致冶炼厂综合利润被压缩，净冶炼亏损扩大至-1100元/吨，综合冶炼利润收窄至200元/吨附近，高成本地区面临亏损风险。
- 库存：锌锭七地库存16.2万吨，10月累库2万吨，但10月底开始减少。社会库存累库不及预期，可能呈现季节性去库走势。LME库存35300吨，8月度减少0.5万吨，海外供应偏紧。
消费端
- 开工率：镀锌开工率58.5%，压铸开工率31.4%，氧化锌开工率43.7%，均环比有所提升。
- 出口：7月镀锌板带净出口量1226213吨，环比增长11.73%，同比增长3.02%；1-7月累计净出口10444384吨，同比增长10.48%。
策略与结论
- 原料端：冶炼厂冬储需求高，国产矿供应不及预期且减产，国产TC持续下滑，进口TC跟随下滑。海外矿供应顺利但谈判明年长单TC因素下，短期TC难涨。
- 供应端：TC下滑导致冶炼利润压缩，冶炼积极性回落，供给增速预计放缓，供给压力有望减少。
- 海外供应：LME库存处于低位，仓单风险仍在，短期难以持续增长。
- 消费端：整体超预期表现，国内锌锭出口窗口打开，社会库存累库不及预期，可能去库。
- 单边：谨慎偏多
- 套利：中性
风险提示
- 海外矿端干扰
- 旺季需求不及预期
- 海外流动性收紧
