|报告要点|
公司2025前三季度实现收入36.3亿元，同比+1.5%；归母净利润5.8亿元，同比-6.5%；扣非归母净利润5.7亿元，同比-6.0%。其中Q3收入12.9亿元，同比+0.9%；归母净利润2.1亿元，同比+3.0%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+1.1%，Q3同比增速较Q2修复。公司差异化优势显著，中长期全球化战略可期，但短期产能利用率可能受下游需求疲软影响，维持“买入”评级。
|Q3业绩修复，短期订单仍承压|
公司2025Q1、Q2、Q3收入分别同比+22.3%、-9.2%、+0.9%；归母净利润分别同比+28.8%、-20.4%、+3.0%。Q2受关税波动影响较大，Q3收入和利润同比增速均较Q2有所修复，但仍受下游客户下单谨慎影响较为疲软。国内收入同比-4.1%至14.7亿元，国际收入同比+13.7%至8.6亿元，预计国际化战略下，公司持续开拓海外客户，国际订单表现较优。
|产品结构优化驱动毛利率提升，持续投入国际化战略|
公司前三季度毛利率同比+1.0pct，单Q3同比+0.9pct，预计主因高毛利率产品占比提升。费用端，Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1pct、-0.1pct、-0.3pct、+0.4pct，财务费用增加主因汇兑净损失以及利息收入同比减少。公司持续推进国际化战略投入，短期内销售、管理费用有所增加，中长期随海外产能爬坡有望改善。
|发布新一期股权激励，彰显中长期发展信心|
公司于2025年9月发布第六期股权激励计划，针对197人，2026、2027、2028年净利润增长率分别不低于16.52%、24.22%、33.84%，对应净利润约6.6、7.0、7.6亿元，预计2027年净利润起有望加速增长。
|看好公司中长期国际业务成长空间，维持“买入”评级|
预计公司2025-2027年营业收入分别为48.2、52.0、57.1亿元，同比分别+3.1%、+7.9%、+9.9%；归母净利润分别为6.7、7.4、8.3亿元，同比-4.8%、+10.4%、+12.5%。EPS分别为0.57、0.63、0.71元。维持“买入”评级。
|风险提示|
- 服装消费景气度恢复不及预期；
- 国际化战略推进不及预期；
- 关税政策波动。
|财务预测摘要|
评级说明：买入（维持）
分析师及联系人：高旭和SAC：S0590523110007，华思怡
伟星股份(002003) 当前价格：10.88元
