棕榈油：产地去库进程偏慢，或有二次下探 豆油：美豆反弹，品种间暂偏强运行

棕榈油观点：

• 产地去库进程偏慢，或有二次下探：市场担忧马来西亚四季度产量仍大，缺乏有效需求驱动和供给故事，棕榈油01合约持续下探，周跌4.01%，关注8200-8400一线支撑。
• 马来西亚产情及雨水状态整体偏好：可能使四季度产量在去年同期水平以上，年末库存在200万吨附近的偏高水平。
• 印尼库存难以大幅去化：印马价差企稳上行，印尼10月产量应回到500万吨水平以下，但8月后的累库趋势难以扭转，市场对于印尼实际库存在600万吨以上的猜测使得印尼的实际库存水平失去交易意义。
• 销区方面：印度CPO近期进口利润快速上行，刺激印度大量买船，可能体现一定的价格托底作用，但无额外利多。
• 美豆油累库压力较大：生柴端的性价比快速下滑，且看不到今年开工率提前好转的情况下，至年末累库压力较大，明年具体掺混政策落地之前美豆油反弹为时尚早。
• 唯一看欧洲生柴利润和备货情绪：但这一超高利润主要是HVO流动性问带来的高价，对于原料需求提振有上限。
• 产地驱动给油脂行情期待下降：即使马来10月后去库较快，年底印马库存恢复到500万以上可能性较大，产地角度看不到向上的强驱动，不排除继续下探回到6月底价格平台，即8200-8400区间。
• 价格空间向上打开的期待：B50落地和四季度产量意外，等待产地注入新故事的想象空间。

豆油观点：

• 美豆油难以实质好转：国际油脂价格收到压制也失去最大的反转动力。
• 巴西大豆产量前景积极：丰产格局开始形成，25/26年全球大豆维持着大供给的格局，限制国际豆系向上驱动。
• 国内豆油去库进程：大豆至1月到港几乎没有缺口，出口需求使国内豆油有可能保持月度去库进程直至明年三月。
• 油脂品种间看豆油多配为主：但未有独立上行的驱动，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。
• 美豆油价格主要跟随原油、柴油裂解价差及美豆价格波动：暂时仍处于下行通道内，50美分/磅未必有实际支撑。

整体结论：

• 马来库存10月大概率见拐点，四季度将经历快速去库，但8月起印尼库存也大概率见底，至年末产地库存难以实现大幅去化，大致应向2023年末的库存水平增长。
• 产地角度看不到向上的强驱动，不排除继续下探回到6月底价格平台，即8200-8400区间。
• 棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，但未有独立上行的驱动，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。