公司简评报告：Q3净利润增速大于收入，挖掘机业务成新增长引擎

2025-11-03 商俭东海证券丁叮叮叮

核心观点：山推股份2025年前三季度业绩表现亮眼，净利润增速大于收入，挖掘机业务成为新增长引擎，矿卡业务销量收入持续增长。
关键数据：
- 2025年前三季度实现营收104.88亿元，同比增长2.36%；归母净利润8.38亿元，同比增长15.67%。
- 毛利率和净利率分别为20.53%和8.01%，较去年同期增加3.83pct和1.12pct。
- 2025年第三季度实现营收34.84亿元，同比增长1.04%；归母净利润2.70亿元，同比增长33.44%。
- 挖掘机业务：2025年1-9月挖掘机销量17.40万台，同比增长18.1%。
- 矿卡业务：2024年实现收入2.75亿元，同比增长79.35%；销量272台，同比增长47.83%。
研究结论：
- 山推股份是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本方面具有显著优势。
- 公司全球化、电动化、智能化等战略持续推进，挖掘机和矿卡业务积极布局，推动销售放量，带动业绩持续成长。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为13.43/16.14/19.23亿元，对应PE分别为12.92/10.75/9.02倍，维持“买入”评级。
风险提示：技术迭代不及预期风险、海外市场风险、汇率变动风险、原材料波动风险。