华创证券策略周报总结
市场观点
- 短期：市场或震荡盘整。原因包括年末考核临近导致部分绝对收益资金获利了结，以及“反内卷”政策下生产端数据回落带来的阶段性阵痛。预计未来1-2个月市场将围绕4000点震荡，等待12月中央经济工作会议明确政策信号。
- 中长期：保持乐观。 “十五五”规划提供更明确的经济增长目标和可预期的政策环境，内外政策稳定性增强，市场有望进一步上行。政策转向“看长做长”，权益资产EPS稳定增长预期形成。
业绩分析
- 新一轮盈利上行周期已开启：自24Q4低点以来，全A业绩增速连续三个季度修复，全A归母净利润累计同比从24Q4的-3%上行至25Q3的5.3%。PPI回正将助推名义GDP增速回归5-6%区间，驱动EPS持续回归。
- 市场已定价业绩回归：关注低基期板块在明年释放更大弹性，集中在周期（如煤炭26E增速15%）、消费（如商贸零售38%、社服53%）领域。部分成长板块（如电子41%、传媒41%、计算机73%）预计明年仍有较高增长。
公募持仓分析
- TMT和电子持仓创历史新高：25Q3公募持仓TMT 40%，电子25%，反映A股产业结构变迁，TMT行业市值、利润占比持续提升。
- 电子行业超配触及风险阈值，但基本面尚未构成抱团瓦解信号：历史上公募第一大重仓行业瓦解通常由基本面风险导致，当前电子仍处景气上行周期，后续关注业绩兑现。
高低切策略
- 行业间再平衡、高低切持续进行：10月以来TMT、医药、机械等板块回调，周期、红利表现占优。
- 成长选手：关注科技内部结构调整，如激光设备、通信设备、PCB、游戏等业绩高增领域。
- 价值选手：关注再通胀交易逻辑，重视供给偏紧的顺周期行业，如有色、钢铁、煤炭、石化；养殖、轻纺；物流、医药、工程机械等。个股层面关注有质量的大盘成长。
2026年需求增量
- 居民部门：关注消费、地产。“十五五”强调居民消费率提升，关注低收入阶层基本公共服务，优化保障性住房供给有望撬动地产投资和消费潜力。
- 企业部门：关注出海。高水平对外开放下，企业ROE中长期稳定高增，人民币国际化进程加速，类似90年代日本出口成为GDP增长重要引擎。
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期；
- 关税政策超预期；
- 历史经验不代表未来。
