三季度低基数下利润高增长，拟赴港上市优化海外资产结构

核心观点

• 三季度利润高增长：公司2025Q3收入37.15亿元，下滑4.71%；归母净利润3.75亿元，增长45.45%；扣非净利润4.31亿元，增长72.18%。低基数效应显著，所得税基数差异导致Q3利润增速高。
• 国内经营企稳：Q3国内有限服务RevPAR下降1.99%，降幅收窄；直营店RevPAR增长0.2%，预计逐步扭亏。中端/经济型/全服务RevPAR分别下降3.64%/1.29%/4.65%。
• 海外承压：Q3海外酒店RevPAR下降10.48%，端型/经济型分别下降7.61%/11.68%。
• 开店目标达成：Q3新开/净开酒店343/212家，其中有限服务新开/净开338/212家；前三季度累计新开/净开1016/592家，全年目标1300家。

关键数据

• 收入与利润：2025Q3收入37.15亿元，下滑4.71%；归母净利润3.75亿元，增长45.45%；扣非净利润4.31亿元，增长72.18%。前三季度收入102.41亿元，下滑5.09%；归母净利润7.46亿元，下降32.52%；扣非净利润8.40亿元，增长31.43%。
• RevPAR：Q3国内有限服务RevPAR下降1.99%，ADR增长3.06%，OCC下降3.59pct；海外RevPAR下降10.48%。
• 门店数量：季末在营酒店14008家，国内12859家，海外1149家，同比分别增长8.7%和-2.1%。

研究结论

• 国内供需再平衡：政策发力带动商旅需求复苏，供给端有效供给增速再平衡，预计行业RevPAR逐步企稳，公司国内整合效果逐步释放。
• 赴港上市计划：拟发行不超过15%股份赴港上市，用于卢浮产品升级和偿还部分银行贷款，若成功则海外基本面有望改善。
• 风险提示：宏观系统性风险、国企改革及内部整合低于预期、品牌老化风险。
• 投资建议：下修2025-2027年归母净利润至8.2/11.1/13.4亿元，对应PE估值34/25/21x，维持“优于大市”评级。

未来展望

• 国内业务：直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果有望释放。
• 海外业务：关注赴港上市节奏及后续资产优化进度，预计上市成功后海外盈利能力逐步改善。