Q3业绩大超市场预期，存储+先进封装核心标的

公司发布2025年三季报，主要亮点如下：

• 收入高增长：2025Q1-3实现营收42.20亿元，同比+85.27%，Q3单季营收22.66亿元，同比+124.15%，创历史新高，主要得益于先进制程设备通过验证并进入规模化量产，产品竞争力提升。截至Q3末，存货/合同负债为80.69/48.94亿元，同比+14.01%/+94.84%，显示在手订单持续新高，支撑后续增长。Q3经营性现金流净额12.66亿元，较Q3-24的-0.99亿元大幅改善，主要系产品加速交付，销售回款提升。

• 利润端超预期：2025Q1-3归母净利润/扣非归母净利润为5.57/4.58亿元，同比+105.14%/+599.67%，Q3分别为4.62/4.20亿元，同比+225.07%/+822.50%，大超市场预期。Q3销售净利率/扣非净利率为20%/18.53%，同比+6.39/+14.03pct，盈利水平大幅提升。毛利率为34.42%，同比-4.85pct，推测与先进制程新品验证有关，后续影响逐步消除。期间费用率为17.76%，同比-16.48pct，主要系随着大客户突破，人员增长趋于平稳，构成净利率提升核心原因。Q3信用&资产减值损失同比增加3468万元，非经损益同比减少5444万元，总计约9000万元，一定程度上压制净利润。

• 业务布局：公司核心产品覆盖PECVD、ALD等工艺，最受益存储扩产。先进封装平台化布局持续推进，子公司产品涵盖W2W、D2W、混合键合前处理等，国产键合领域装机量第一。近期投资芯丰精密（二股东），布局12英寸减薄、环切及激光切割设备；参股稷以科技，布局电镀设备，后续将继续围绕先进封装布局，先进封装为最核心标的。

• 投资建议：考虑在手订单持续新高、人员数量趋于平稳等因素，调整2025-2027年营收预测为63.72、89.21、116.52亿元（同比+55.3%、+40.0%、+30.6%），归母净利润预测为10.05、18.61、27.28亿元（同比+46.1%、+85.1%、+46.6%），EPS为3.58、6.62、9.70元。对应PE分别为91.39、49.37、33.68倍，维持“增持”评级。

• 风险提示：新品产业化不及预期，下游晶圆厂扩产不及预期，政府补助政策波动风险等。