2025年三季报点评：去年同期因AssetMark交易导致基数较高，业绩整体符合预期

华泰证券2025年三季报点评显示，公司业绩整体符合预期，但受去年出售AssetMark带来的浮盈影响，今年业绩基数较高。报告期内，剔除其他业务收入后营业总收入同比增长10.3%，归母净利润同比增长1.7%。ROE同比稳定，主要原因是杠杆倍数提升明显，但资产收益率及净利润率因去年同期出售AssetMark而有所下行。报告期末财务杠杆倍数为3.68倍，同比提升0.33倍；资产周转率为3.5%，同比下降0.4pct；净利润率为47.9%，同比下降4.1pct。

自营业务方面，权益类自营持仓明显提升，非权益类自营略有提升，两融业务规模增长明显，但市占率有所降低，质押业务总规模环比下降。重资本业务净收入为134.9亿元，单季度为48.3亿元，环比下降1.2亿元，净收益率为2.1%，单季度为0.7%，环比下降0.1pct，同比下降0.9pct。

经纪业务收入同比显著增长，主要受益于市场成交量提升，收入为65.9亿元，单季度为28.3亿元，环比增长56%，同比增长128.1%。投行业务收入有所修复，但仍在低位，收入为19.5亿元，单季度为7.8亿元，环比增长1.5亿元，同比增长3.5亿元。资管业务收入为13.5亿元，单季度为4.6亿元，环比下降0.1亿元，同比下降3.5亿元。

监管指标方面，风险覆盖率为357%，较上期下降49.3pct，风险资本准备为268亿元，较上期增加12.5%；净资本为955亿元，较上期下降1.2%；净稳定资金率为155.1%，较上期下降0.6pct；资本杠杆率为14.4%，较上期下降2.2pct。

投资建议方面，维持华泰证券盈利预期，2025/2026/2027年EPS为1.91/2.07/2.26元人民币，BPS分别为19.16/20.42/21.78元人民币，当前股价对应PB分别为1.13/1.06/1.00倍，加权平均ROE分别为10.26%/10.47%/10.71%。给予2026年业绩1.20倍PB估值预期，目标价24.50元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。