2017国企改系列报告之二：【天风策略】东航混改落地，央企首推建筑，地方首推天津

敬请参阅最后一页特别提示 - 1 - 更多内容，请参阅公众微信“fenxishixubiao” 策略研究 “我们的思考”系列之四十 【天风策略】东航混改落地，央企首推建筑，地方首推天津 ——2017国企改系列报告之二 天风策略，刘晨明、许向真、朱小溪、徐彪 在6月3日与天风建筑团队联合发布的国企改系列报告之一《寻找预期差，混改首推建筑央企》中，我们强调，进入6月份，大家一定要重视混改逐步落地带来的机会，并且首推预期差最强的建筑央企板块。 今天上午，媒体披露，东航集团旗下东方航空物流有限公司引进外部战略投资者和员工持股的混合所有制改革正式落地。这也是央企混改“6+1”中第一个落地的试点单位。 具体来看，本次东航混改方案的亮点在于集团让出绝对控股权并且引入核心骨干的员工持股。按照目前方案混改后，东航物流股权结构演变为：东航集团45%、联想控股25%、普洛斯10%、德邦物流5%、绿地金控5%、员工持股10%。 另一方面，此次混改后还要同时完成东航物流公司管理层的市场化演变，也就是说此前国企身份的员工都要与公司重新签订市场化的任用合同，建立合理的激励机制和薪酬考核制度，真正将核心员工的利益与公司的兴衰绑定起来。 无论是此前国资委让出绝对控股权的白药控股（云南国资委45%、新华都45%、鱼跃科技10%），还是本次集团让出绝对控股权的东航物流，可以说在混改力度上都相对超预期，并且给央企和地方国企树立了一个标杆。 再次需要强调的是，对于炒股票而言，既然博弈“央企的试点名单”很难操作，为什么还要关注东航这些央企的进展？ 天风策略“我们的思考”系列 敬请参阅最后一页特别提示 - 2 - 更多内容，请参阅公众微信 “fenxishixubiao” 国企改革这个主题，投资者的普遍反映是很难参与，尤其是央企的混改，很难从中赚到钱。的确，在改革试点名单里的公司，和已经有部分改革推进的公司，全市场都看得到，存在的预期差很小，大部分时间，买这些公司就变成了博弈，尤其是对于混改的公司来说，很难量化混改的效果，从而股价的空间，因此，除非是找到预期差很大的板块，比如我们一直首推的建筑央企，否则很难以长期持有的方式赚到钱。 那么问题就来了，我们为什么还要紧密跟踪央企的混改进展以及政策的节奏？ 这其中的一个关键性问题就在于，地方国企的改革进展和政策节奏，往往要跟着中央走。道理很简单，混改是一个容易踩红线、容易犯错误的任务，所以地方一定会以央企的试点为标杆、以中央的政策为顶层规划。举个例子，12月上旬的时候，媒体报道，国资委确定了10家员工持股试点的中央企业三级子企业名单。紧接着，12月低、1月初，北京和上海就跟着出台了员工持股方案的细则。 所以，关注地方国企改革机会的投资者，只跟踪地方的变化是不够的，一定要紧密关注央企试点和中央层面的进展。中央层面的进展和突破，就意味着地方的动作也要临近了。 央企标杆已立，地方混改首推天津 事实上近期各个地方国资的动作也开始频繁起来，尤其以天津国资最为突出，6月初，天津国有资本投资运营公司的官方微信公众号公开发布了《天津国企混改部分项目简介》，披露了10家集团公司的现状和具体的混改目标、以及方式。 天津国企改革的核心任务也从去年11月（彼时中央经济工作会议，强调了混合所有制改革是“国企改革的重要突破口”）开始，由此前的资产重组转向了目前的混改（引入战略投资者）。 要知道，过去很多年，地方的国企改革大家把关注点都放在了广州、深圳、上海这些改革前沿的南方城市，很少有人想到相对“保守、稳妥”的北方城市在敏感且容易踩红线的改革问题上会有太激进的动作。对于天津国企改革的预期，最多停留在几个典型壳公司的资产注入上，对混改几乎没有什么关注。结合6月初天津国资披露的试点情况，以及我们近期从天津国资委和重点企业调研中了解到 天风策略“我们的思考”系列 敬请参阅最后一页特别提示 - 3 - 更多内容，请参阅公众微信 “fenxishixubiao” 的最新进展，我们建议大家一定要重视天津混改的预期差。 具体情况可以联系刘晨明（18630821520）。 资料来源：天津国资委、天风证券研究所 重申！！！央企混改首推预期差最强的建筑板块 今天建筑央企有所表现，再次从混改预期差的角度向大家推荐建筑央企板块。 上周六6月3日天风策略联合建筑团队发布报告《寻找预期差，混改首推建筑央企》，并于6月5日召开电话会议，向市场详细汇报了混改和央企建筑公司的机会，随后市场对于混改的关注度逐渐升温。重申混改继续首推建筑央企的逻辑： （1）从混改整体情况看，去年底国资委称17年上半年要召开央企国企改革发展工作会议，时间窗口临近，混改第一批名单究竟方案如何、第二批名单究竟有哪些？进入关键决断期。今日东航已经率先确认混改方案，力度超预期。 （2）5月上旬国资委发文，下放央企子公司股权激励审批权，审批权的下放，很有可能是股权 天风策略“我们的思考”系列 敬请参阅最后一页特别提示 - 4 - 更多内容，请参阅公众微信 “fenxishixubiao” 激励全面铺开的信号。但此前市场过度悲观，几乎无人关注，存在巨大预期差。 （3）预期层面来说，此前有充分预期的混改标的很难操作，更像博弈，所以需要寻找具有足够预期差的方向。建筑央企此前从未进入任何试点名单，预期差足够大。 （4）交易层面来说，市场在过去两个月以持有消费和金融为主，迫切需要找到新的具备流动性好（能容纳大规模资金）、预期差强（有催化剂）、前期滞涨等特点的方向。建筑央企做为上证50中滞涨最严重的板块，具备这些特点。 （5）建筑央企混改进入黄金窗口期，建筑行业作为典型的周期性行业，在目前我国投资步入下行周期以及抚养比缓步提升的情况下，建筑央企纷纷嗅到寒冬的气息。如果在目前盈利性较好的情况下依然难以把握这次国改的黄金机遇，那么下次这样类似的机遇很可能遥遥无期。 相关报告可参见： 1.【会议纪要】混改预期差为何在建筑央企？ 2.【天风策略&建筑】寻找预期差，首推建筑央企 附录：地方国企改革进展一览，红色字体为最新进展更新。 天风策略“我们的思考”系列 敬请参阅最后一页特别提示 - 5 - 更多内容，请参阅公众微信 “fenxishixubiao” 天风策略“我们的思考”系列 敬请参阅最后一页特别提示 - 6 - 更多内容，请参阅公众微信 “fenxishixubiao” 以上资料来源：地方国资委、公开新闻、天风证券研究所 天风策略“我们的思考”系列 敬请参阅最后一页特别提示 - 7 - 更多内容，请参阅公众微信 “fenxishixubiao” 附注 《安信策略“我们思考”系列之一：周期真的幻灭了么？》 《安信策略“我们思考”系列之二：市场反弹和盈利改善，苦恋拉开序幕》 《安信策略“我们思考”系列之三：下一站，债转股》 《安信策略“我们思考”系列之四：A股涨跌美联储说了算？》 《安信策略“我们思考”系列至五：解禁减持压力到底有多大？》 《安信策略“我们思考”系列之六：七问“流动性”》 《安信策略“我们思考”系列之七：暴跌并不可怕，可怕的是股市跌期货涨》 《安信策略“我们思考”系列之八：企业部门买股票，靠谱吗？》 《安信策略“我们思考”系列之九：创业板外延的故事还能讲多久？——从美日并购潮说起》 《安信策略“我们思考”系列之十：大神Ray Dalio会如何看人民日报“权威人士”谈经济？》 《安信策略“我们思考”系列之十一：未来应该赚什么钱？》 《安信策略“我们思考”系列之十二：MSCI、深港通只是噱头？还是反弹的引燃剂？》 《安信策略“我们思考”系列之十三：“风险偏好”那点儿事（上）》 《安信策略“我们思考”系列之十四：为什么现阶段最重要的是“风险偏好”？——“风险偏好”那点儿事（下）》 《安信策略“我们思考”系列之十五：端午节的战斗檄文：迎接吃饭行情！》 《安信策略“我们思考”系列之十六：重回98：让历史告诉未来》 《安信策略“我们思考”系列之十七：貌合神离四十三年，脱欧之后何去何从》 《安信策略“我们思考”系列之十八：为什么又到了该谈谈国企改革的时候》 《安信策略“我们思考”系列之十九：股市抱团取暖和大类资产轮动的背后》 《安信策略“我们思考”系列之二十：去产能，不喊口号看数据》 《安信策略“我们思考”系列之二十一：吃饭行情以来的几点重要变化》 《天风策略“我们思考”系列之二十二：下一片荒漠》 《天风策略“我们思考”系列之二十三：去全球化究竟去掉了什么？》 《天风策略“我们思考”系列之二十四：五问“保险举牌”》 《天风策略“我们思考”系列之二十五：框架又失灵了？——论利率变化对市场风格的影响》 《天风策略“我们思考”系列之二十六：区间震荡何时了？》 《天风策略“我们思考”系列之二十七：A股研究员如何理解近期港股的涨跌？》 《天风策略“我们思考”系列之二十八：震荡区间上沿，不宜过于乐观》 《天风策略“我们思考”系列之二十九：别了，全球金融自由化》 《天风策略“我们思考”系列之三十：机构投资者究竟超配了什么？低配了什么？》 《天风策略“我们思考”系列之三十一：重磅解读：“十三五”国家战略新兴产业发展规划》 《天风策略“我们思考”系列之三十二：从以小为美到以大为美——再融资新规引发的思考》 《天风策略“我们思考”系列之三十三：牛市何时来？谁是决策之锚？——框架思辨之一》 《天风策略“我们思考”系列之三十四：ROE上行挤出股市流动性的来龙去脉——框架思辨 天风策略“我们的思考”系列 敬请参阅最后一页特别提示 - 8 - 更多内容，请参阅公众微信 “fenxishixubiao” 之二》 《天风策略“我们思考”系列之三十五：ROE上行期A股能不能涨还取决于什么？——框架思辨之三》 《天风策略“我们思考”系列之三十六：野百合也有春天，ROE下行也有牛市——框架思辨之四》 《天风策略“我们思考”系列之三十七：七问创业板外延并购——最全面的创业板并购大数据》 《天风策略“我们思考”系列之三十八：寻找预期差，混改首推建筑央企》 《天风策略“我们思考”系列之三十九：MSCI大考临近，预期越低迷的时候反而更需要重视！》 《天风策略“我们思考”系列之四十：东航混改落地，央企首推建筑，地方首推天津》 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐彪 复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人、华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信研究所副所长。新浪专栏作家、FT中文独立撰稿人、C