EMB、空气悬架加速量产，人形机器人丝杠启动

事件：伯特利发布2025年三季报，前三季度实现营业收入83.6亿元（同比增长27%），归母净利润8.9亿元（同比增长14.6%）。

Q3业绩超预期：单季度营收32亿元（同比增长22.5%，环比增长26.4%），归母净利润3.7亿元（同比增长15%，环比大幅增长46.5%）。

业务亮点：

1. 智能底盘解决方案：以“XYZ+智驾辅助”为核心，集成EMB、WCBS 2.0H、DP-EPS、空气悬架等产品。高性能固定钳与EPB电子驻车制动钳获华为鸿蒙智行认可，搭载于智界S7、R7、享界S9等车型。
2. EMB、空气悬架加速量产：EMB系统获得国内大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整EMB解决方案。下一代EMB系统作为高阶辅助驾驶核心执行部件，响应速度大幅提升。行业首创空气悬架双模供气单元方案，调节速度提升25%。
3. 核心部件国产替代：EPB累计量产超2000万套，基础卡钳累计量产超2600万套，WCBS实现200万套/年稳定供货。线控制动ECU加速自主化，关键芯片依赖度低。
4. 人形机器人丝杠启动：设立控股子公司浙江伯健传动，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。

产能布局与风险：

• 加速全球化产能布局，墨西哥项目2025年上半年实现效益885.98万元，摩洛哥基地投产后覆盖欧洲市场。
• 风险提示：行业销量不及预期、新业务订单不及预期、原材料价格波动风险。

投资建议：

• EMB、空气悬架加速量产，人形机器人丝杠产品落地。预计2025-2027年收入分别为125/156/201亿元，归母净利润分别为14.5/18.9/24.9亿元，对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。