纳科诺尔（920522）2025年三季报点评：干法设备开启交付，海外业务实现突破

纳科诺尔（920522）2025年三季报点评：干法设备开启交付，海外业务实现突破

核心观点
Q3业绩基本符合市场预期，但盈利水平略有承压，主要由于确认部分低毛利率订单及设备确收周期影响。公司在手订单快速恢复，预计20-30亿元，其中海外订单占比超30%，毛利率高于国内，后续盈利水平有望提升。公司积极研发固态干法设备，已开启交付，等静压设备预计2025年H2推出。

关键数据

• 2025年前三季度营收7.0亿元，同降19%；归母净利润0.6亿元，同降62%。
• Q3营收2.2亿元，同环比-23%/-8%；归母净利润0.05亿元，同环比-90%/-75%。
• 毛利率20.6%（Q3为16.2%），归母净利率8.2%（Q3为2.4%）。
• 在手订单预计20-30亿元，海外订单占比超30%。
• 期间费用率8.6%（Q3为9.9%），资本开支同比高增279%（Q3为+346%）。

研究结论
下调2025-2027年归母净利润至0.9/2.0/3.5亿元，对应PE为116/50/29倍，维持“买入”评级。
风险提示：客户拓展不及预期、新技术进展不及预期、行业竞争加剧。