行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

PPI 转正过程中的投资机会

2025-11-01 李畅信达证券木子学长v3.5

核心结论：PPI转正速度越快，指数越易走出慢牛行情；PPI下降到负值后期，股市可能提前走牛；PPI转正通常已到牛市中后期；PPI边际改善至转正前，先进制造、消费和资源品表现偏强；PPI由负转正上行到高点，周期板块中黑色系和地产链表现较强；黄金涨是商品牛市的领先信号，本轮黄金上涨主要受货币和通胀影响，商品牛市基础仍在，等待需求端接力。
PPI转正过程对指数的影响：1997-2002年PPI转正过程波折，指数能否走强要看估值状态；2016年PPI转正过程较快，上证指数在16-17年呈现出慢牛格局；PPI下降到负值后期，股市可能在政策和流动性改善的催化下走牛，如1999年、2009年、2013年、2016年、2019年和2024年9月。
PPI转正过程中的风格和板块表现：PPI边际改善至转正前，先进制造、消费和资源品表现偏强，成长风格占优概率较大，但2016年是价值风格占优；PPI由负转正上行到高点，价值风格占优概率提升，周期板块开始领涨，消费板块超额收益在PPI转正前半段较确定。
黄金涨是商品牛市的领先信号：5-10年维度看，黄金和其他商品走势趋于一致，通胀影响大于货币影响；黄金涨是商品全面牛市的领先信号，领先时间大多在半年-1年之间；本轮黄金价格上涨主要受货币和通胀影响，背后原因是大国博弈、贸易形势复杂、地缘政治不确定性提升带来避险需求增加；商品牛市基础仍在，等待需求端接力，如果明年年中PPI迎来回正，明年上半年有望看到商品价格企稳回升。
风险因素：宏观经济超预期下行风险、房地产市场超预期下行风险、稳增长政策不及预期风险、流动性环境超预期收紧风险。