投资收益驱动业绩超预期，ROE领跑行业

国信证券2025年三季报显示，公司业绩超预期，盈利能力领跑行业。2025Q1-3营业收入/归母净利润同比增长69.4%/87%，单Q3归母净利润38亿，环比+24%，同比+117%。年化加权ROE 12.04%，同比+5.72pct，单季度年化加权ROE15.2%行业领跑。经纪和投资是核心驱动，前三季度经纪净收入64亿，同比+109%；自营投资收益99亿，同比+74%。考虑市场交易活跃，上调2025-2027年归母净利润预测至118/145/168亿元，加权ROE为11%/13%/14%，股价对应PE为12.3/10.0/8.6倍，PB（LF）为1.48倍，股息率（2025E）为3.3%。公司已完成收购万和证券，已完成从事海南自由贸易港跨境资产管理试点业务的备案，维持“买入”评级。

Q3经纪业务增速跑赢交易量，预计市占率提升，投行和资管收入环比增长。前三季度经纪净收入64亿，同比+109%，单Q3为28亿，同比+213%，环比+71%；投行和资管收入环比分别增长11%/4%。

Q3自营投资收益环比增长，两融市占率提升，业务及管理费同比高增。前三季度自营投资收益99亿，同比+74%，年化自营投资收益率5.74%；Q3末自营金融资产规模2447亿元，同比+19%；利息净收入12亿，同比+45%；Q3末两融市占率3.72%，环比+0.01pct；业务及管理费80亿，同比+42%。

风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。