季报点评：坚定投入品牌建设，彰显长期发展信心

核心观点与关键数据

2025年Q1至Q3，公司收入同比增长7%，达到32.0亿元，归母净利润同比下降19%，至6.2亿元。毛利率为75.6%，同比下降0.8个百分点，主要由于主品牌产品价格带加宽及终端折扣保持平稳；销售费用率同比上升6.9个百分点至41.9%，主要由于渠道结构变化和新品牌孵化投入；净利率为19.4%，同比下降6.0个百分点。

2025年Q3，公司收入同比增长3%，至11.0亿元，归母净利润同比下降27%，至2.1亿元。毛利率保持在高位水平，为75.1%，同比上升1.3个百分点；销售费用率同比上升15.1个百分点至42.7%，管理费用率同比下降4.0个百分点至6.9%，净利率为18.7%，同比下降7.9个百分点。

战略性投入品牌建设

公司坚定投入品牌建设，通过高端旗舰店、媒体直播等方式提升品牌影响力。比音勒芬主品牌通过三大系列满足商务精英全场景需求，高尔夫线聚焦高端专业运动，通过IP联名拓展消费客群。其他品牌如K&C、威尼斯、CERRUTI 1881等分别进驻高端购物中心、发力社群运营、拓展国际市场，中长期有望打开第二增长曲线。

线上线下发展

线上业务发展强劲，2025年上半年电商销售同比增速超过70%，毛利率高达78%。线下门店形象升级，2025年上半年末门店数量1328家，净增34家，其中直营672家，加盟656家。未来高线加密和低线下沉将共同驱动渠道增长。

财务状况

公司账上现金充沛，2025年Q3末存货同比上升27%至11.3亿元。应收账款周转天数同比减少2.5天至28.3天，经营性现金流量净额为4.8亿元，约为同期归母净利润的0.8倍。期末货币资金及交易性金融资产为19.2亿元。

研究结论与投资建议

预计2025年公司收入增长6%左右，2026年有望提速增长。预计2025年至2027年归母净利润分别为6.93亿元、7.96亿元、8.91亿元，对应2025年PE为13倍，维持“买入”评级。

风险提示

消费环境波动风险、渠道扩张不及预期、新品牌孵化效果不达预期、运动时尚景气度回落。