季报点评：自有品牌建设持续投入，期待长期竞争力提升

2024年Q1~Q3，牧高笛公司收入同比-6%至10.8亿元，归母净利润同比-16%至0.9亿元。单季度盈利表现较弱，Q3收入同比-17%，归母净利润同比+2%。毛利率同比+0.3pct至28.6%，净利率同比-1.0pct至8.6%。费用率上升主要系提升品牌力及运营能力。

国内自有品牌业务方面，2024Q1~Q3收入同比-9%至6.11亿元，毛利率同比-0.3pct至29.35%。产品方面，坚持创新，冷山基因升级，开发差异化产品；渠道方面，大牧品牌线下表现好于线上，小牧品牌发力培育，拓展加盟渠道。

代工出口业务方面，2024Q1~Q3收入同比-3%至4.69亿元，毛利率为27.6%，盈利质量较高。长期来看，公司帐篷产能规模位于国内前列，合作核心全球户外头部品牌，业务规模有望稳健增长。

营运方面，2024Q1~Q3存货周转天数同比-8.0天至196.7天，期末存货同比-5.6%至5.3亿元。现金流方面，经营性现金流量净额1.6亿元，应收账款周转天数同比+7.2天至37.0天。

2024年公司利润端同比或有压力，期待中长期竞争力持续提升。预计2024～2026年公司归母净利润为0.90/1.00/1.14亿元，对应2024年PE为22倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业景气波动风险；原材料价格波动风险；大客户订单波动风险；汇率波动风险。